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中金策略
上周真可謂是多事之秋：穆迪下調評級，政府推出寬鬆舉措；股市大幅下跌，然後快速反彈；經濟數據令人振奮。不僅貨幣政策立場發生轉向，中國房地產行業正現積極變化。
北京、成都和武漢等城市為首次購房者推出積極的稅收政策。這三個城市的房屋庫存規模較大，而且庫存還在不斷增加。例如，北京房地產庫存消化月數已達18個月左右，與2008年金融危機時幾乎持平。雖然上述政策只是地方政府推出的嘗試性舉措，但還是讓我們回想起了2008年7月份前後政策寬鬆周期開啟的過程。當時成都率先下調房地產交易稅並縮短了營業稅徵收期限，杭州緊隨其後。隨之而來的是中國央行多次下調利率和存款準備金率。
中央政府對房地產政策的基調不太可能會在短期內發生變化，因為在房地產調控出現成效就改變政策將損害政府未來政策的執行力度並刺激房價上漲。但是，迫於賣地收入不斷減少，地方政府可能像2008年一樣有更多壓力採取行動。
房地產板塊相對表現通常領先於內地和海外中資市場約三個月時間。雖然目前房地產政策傾向依然撲朔迷離，同時房地產板塊相對表現基本持平，並未發出太多的交易信號，但地產板塊估值已經很低，而且有關地方政策轉向的傳聞風聲四起。投資者應緊密關注房地產板塊，從中找尋大盤未來走勢線索。
雖然上周B股在存款準備金率下調後有一波微弱反彈，但全周仍大跌約8.4%，創出了52周新低，幾乎是過去幾年來表現最差的一周。我們認為人民幣升值預期驟然轉變為貶值預期是導致B股大跌的罪魁禍首。海外投資者投資於B股的收益通常由資本利得和貨幣升值兩部分組成，而其中匯率升值可能佔很大部分。值得注意的是，過去10多年中，人民幣走勢的預期一般領先B股走勢。
有關資本撤離的其它跡象正在悄然顯現。最近幾周以來，中國外匯佔款4年來首次下降。雖然新興市場目前已步入貨幣寬鬆階段，但部分亞洲新興經濟體借貸成本卻正在上升。對各國資本賬戶詳細觀察後發現印尼、泰國、馬來西亞和俄羅斯資本流動已開始轉為淨流出。與此同時，香港、中國內地和其它新興市場共同基金資本近期均轉為淨流出。
因此，如果形勢惡化而且美國經濟表現繼續好於其它國家，美國以外其它地區可能出現美元短缺。與此同時，美國商品期貨交易委員會美元非商業淨多頭頭寸近期持續飆升表明未來幾個月美元將持續保持堅挺，而市場將面臨諸多阻力。
上周中國央行意外提前下調存款準備金率，此舉可以看做是中國貨幣政策寬鬆周期的開啟，政策重心正從「控通脹」轉向「穩增長」。我們預計下一次存款準備金率下調可能在1月份或之前，而由於物價迅速回落，貸款利率可能也會下調。通常來說，中國貨幣政策寬鬆周期的開啟伴隨的是經濟放緩大背景，因此股市表現可能仍然差強人意。但是，中國央行此次提前行動防患於未然，應該在短期內為股票市場提供支撐。
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