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華泰證券
黃金飾品板塊是豫園商城(600655.SS)發展最快的支柱產業，旗下有「老廟黃金」及「亞一黃金」雙品牌運作，在目前景氣度較高的黃金珠寶行業中佔據優勢地位，上半年受益於公司外延擴張的提速以及金價上升帶來的黃金投資需求的旺盛，板塊銷售增速高達88.87%，公司對該板塊採取較為謹慎的經營策略，較低的存貨比率以及黃金租賃業務能夠保證其具備較強的應對金價波動風險的能力。
餐飲板塊外拓能力強
餐飲板塊旗下餐飲品牌較多，大部分歷史悠久，文化積澱深厚，各大餐飲店的母店基本位於豫園內圈，未來將逐步「由內向外」拓展；板塊毛利率較高，2011年中期高達66%，其對公司業績貢獻僅次於黃金飾品板塊，未來餐飲板塊外拓將帶給公司較大的業績釋放空間。
招金股權盈利貢獻大
公司持有26.18%的招金礦業股權，2011年中期為公司貢獻投資收益約1.9億元(人民幣，下同)，佔公司淨利潤的比例高達40.41%。招金礦業近年來黃金資源量及儲量不斷增加，外延擴張能力突出，我們認為其未來業績有望維持高速增長，將持續為公司貢獻較多的投資收益；另外，公司持有的其他戰略投資項目也將在未來助力業績提升。
根據相對估值法的結果，公司2011年/2012年/2013年每股盈利(EPS)分別為0.58元/0.65元/0.79元，對應當前9.82元的股價，2011年動態市盈率僅為16.93倍，估值偏低；根據RNAV(重估淨資產)法的估值結果，公司重估價值區間為13.33-14.72元，具備較高的安全邊際。我們認為公司具有優質主業及戰略投資雙重保障，在黃金珠寶行業中處於優勢地位，結合相對估值及RNAV法兩種估值結果，維持「推薦」評級。
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