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平安證券
隨著經濟增長放緩，全球鋁行業邊際成本將跟隨油價下跌而不斷下移，那麼內外價差的擴大，中國鋁進口窗口將再次啟動，進口鋁將填補內地停產形成的供應缺口，而全球庫存也將完成再平衡。
基於以上預期，我們不看好純電解鋁公司，因為價格下跌、電價上升將對業績造成沉重打擊；我們也不看好專注細分行業的深加工公司，因為內外價差的擴大會侵蝕公司的出口業務利潤；相對而言，擁有全產業鏈，深加工產品多元化和成本優勢的公司將在本次行業不景氣中顯現出極高的盈利穩定性，如南山鋁業（600219.SS）。
最大易拉罐鋁材供應商
南山鋁業的70萬千瓦的電熱廠擁有更低的成本，此外煤炭價格見頂甚至是回落的概率在加大，那麼相對於成本剛性的網電鋁廠，公司電解鋁成本將進一步回落，也就意味著而一旦鋁價反彈，公司電解鋁盈利彈性更大。另一方面，公司是中國最大的易拉罐鋁材供應商，而冷軋罐料是鋁材中的快速消費品，其驅動力不在於「投資側」，而是「消費側」，所以罐料需求將繼續穩中有升。至於冷軋罐料也是目前中國極少數仍依賴進口的鋁材，而公司40萬噸產能將於明年投產，公司極高的產能彈性將實現冷軋罐料高加工費的效益最大化。
預測公司2011-2013年每股盈利（EPS）分別為0.56元、0.56元和0.93元（人民幣，下同），對應去年12月28日收盤價6.24元，市盈率（PE）僅為11倍、11倍和7倍，已經是08年金融危機後的最低點。更值得注意的是，公司PB 僅0.79倍，已經跌破08年的低點，對於鋁上市公司來說，市賬率（PB）是極其重要的估值參考，因為其核心資產是冶煉和加工產能，而非礦山。維持「推薦」評級，目標PE11倍，PB1倍，對應股價8.4元。
風險提示：鋁價下跌，煤價上漲，加工費下跌，新建產能投產進度低於預期。
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