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中銀國際
鐵江現貨(1029)公佈2011年4季度產量創歷史新高，鐵精礦產量達23.3萬噸，比我們預測的18.3萬噸高出27%。全年鐵精礦產量達80萬噸，比我們預測的75萬噸高出7%。全年鈦精礦產量6.3萬噸，比我們預測的5.2萬噸高出22%。我們認為，Kuranakh礦首次錄得全年產量就超出預期明顯，說明管理層具有良好的素質、經驗和經營記錄，這對K&S項目的發展來說至關重要。我們維持對該股的買入評級。
4季度銷售均價隨市場一同下跌：4季度，Kuranakh項目的銷售均價由上季度的151美元/噸下跌了13%至131美元/噸。同期，中國進口粉礦(含鐵量62%)的價格環比下降了20%。從全年數據來看，公司的全年銷售均價為142美元/噸，略低於我們預測的160美元/噸，這主要是由於歐債危機導致4季度價格加速下跌。然而，鈦精礦價格高於預期（實際價格：215美元/噸，我們的預測：100美元/噸）一定程度上彌補了我們對鐵精礦價格的高估。
今年鐵精礦產量料92萬噸
我們預計，2012年鐵精礦銷售均價為150美元/噸，澳大利亞粉礦（含鐵量62%）基準價格為149美元/噸。在2012年產量指導區間，管理層將2012年鐵精礦和鈦精礦產量目標分別調整至82萬噸和12.5萬噸。而我們對2012年鐵精礦產量的預測為92萬噸，因為管理層通常過於保守，對產量數據有所低估。我們認為，今年公司無法完成全年產量目標的可能性不大。
2011年4季度，Kuranakh項目受到燃料短缺以及俄羅斯遠東地區燃料價格上漲20%的影響。我們認為，這將對公司4季度的生產成本數據產生很大影響，預計該項目生產成本將保持在100美元/噸以上。由於持續的產能擴張，我們預計，2012年生產成本將降至86美元/噸左右。公司將於2012年2月22日公佈2011財年年報。我們維持對該股的買入評級和2.50港元的目標價(按：昨收報1.18元)，估值是基於0.85倍股價/每股淨資產（考慮了K&S和Garinskoye項目的開發及執行風險）。
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