施羅德投資管理(香港)Bob Jolly
兩次的債務危機都是不一樣的。今天,面對歐元區對市場憂慮西班牙和意大利等國的財政償債能力的回應,存在相當大的不確定性;美國的政治制度,距離全國選舉仍有1年的時間,形成雙方局面在玩弄政治,而不是在健康經濟層面上去回應偏高的債務及失業水平。
明確的是,政府的過度支出必須受到控制,並要應付兩個無法推翻的事實:
第一,我們活得更長,醫學進步延長我們的預期壽命,而現時的退休年齡是在此之前所設。在退休前,我們將要工作更長的時間。政府正面對越來越大的財政壓力,去支付正在增長的退休人口,部分是因為他們的醫療開支持續上升。醫療測試可望在不久的將來推出。
第二,扭轉對預期增長的分歧情況。西方國家累積太多債務,而發展中的國家已增加大量財富。亞洲和發展中國家在過去十年已經建立可觀的貿易和經常賬盈餘。原因有兩個:第一,西方消費者似乎追求亞洲製造的貨品。第二,部分拉丁美洲、尤其是亞洲貨幣,傾向維持在一個對美元掛u較具競爭的匯率。美國及歐洲南部國家的消費者減少支出,但發展中國家邁向自由浮動匯率,會重新平衡世界需求。
在2012年,我們預期一些範圍將有所進展:
歐元區必須接受更大的一體化,或同意放棄歐元方案。歐洲今日面對的問題,大致歸咎在共同利率下的狹義貨幣聯盟,令對預期不可持續的增長存有越來越大的分歧。結構性的改革是有需要的,而一個更深層的財政政策一體化,會是歐元方案成功的必要因素。沒有它,便會加深分歧,而問題亦會加劇。
亞洲貨幣很有可能繼續升值,但也許不會是美國政府或其他人所要求的增速,而是為了它們本土的原因,例如減低高通脹及增加本土消費者的購買力。
持現金良好企業具吸引
投資總結市場不喜歡不確定性。西方世界政治的不確定性將會持續,而中東的政治局勢仍會增加我們對環境的焦慮。
可是,在緊縮信貸前的權益乘數和信用利差,顯然是一個不適合的時期去計算市場均衡,大量的壞消息已在價格反映。我們仍然認為在資產負債表上持有現金、具有定價能力的良好企業十分吸引。
政府債券的收益率預期維持低企。假如歐盟成員對歐元一體化有進一步發展,在某時刻意大利和西班牙會提供良好價值。
政治的進步可能比市場想看到的為慢;當我們不相信歐元區政府會任由事件將經濟推至懸崖邊,其風險仍然存在。由於波動性仍然很高,故我們投資組合內的交易,仍維持具戰略性的策略。(摘錄)
|