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國金證券
華帝股份(002035.SZ)公告發佈2011年度業績快報：2011年公司營業收入20.39億元，同比增長24.6%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.38億元，同比增長14.3%(扣非後37.8%)；實現每股收益0.62元，同比增長14.8%，符合我們預期。
經營分析：公司2011年第4季收入增速較快，收入6.14億元，同比增長36%，淨利潤0.52億元，扣非後，同比增長10.6%。但今年1月以來需求不旺，公司首季收入同比或無增長。
規模優先+春節提前使收入增速快，費用提升使淨利率有所下降。公司採取規模優先策略，在城市銷量提升有限情況下，增長主要來自鄉鎮，鄉鎮銷售網點已擴至3500家，加上今年春節提前促使銷售提前，因此帶來4Q收入的高增長。規模優先下導致費用的提升，因此淨利潤增速慢於收入增速，4季度淨利率同比下降1.9個百分點(扣非後)。
公司2012年收入目標增長20%，重點開拓三四級市場及電商，計劃在一二線城市新增2800家專賣店，在鄉鎮新開4000家網點，突破京東、卓越亞馬遜電商平台，渠道擴張使銷售目標完成有保障；但如市場需求低迷持續，公司為完成銷售目標會加大促銷力度將使淨利率下降。
盈利調整：預計公司2012年-2014年收入為24.5億元(人民幣，下同)、30.1億元、36.0億元，增速為20.1%、22.8%、19.7%。每股收益分別為0.710億元、0.865億元、1.037億元，淨利潤增速為14.2%、21.9%、19.9%，略低於前期預測。
投資建議：公司目前股價對應13.7倍11年PE/12.0倍12PE，相對於老闆電器(17.2倍12PE)、萬和電氣(14.6倍12PE)都低，估值較低。儘管重組暫時終止，基於其品牌價值和行業空間目前的市值和估值都具備安全性。考慮到公司收入仍處在較快增長階段且治理逐漸改善，因此給予買入建議。
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