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■希臘民眾日前在節日「潔淨星期一」放風箏，惜慶祝過後，又要重回苦日子的現實。 美聯社
永豐金融集團研究部主管 涂國彬
希臘債務危機正面對關鍵一天，周四（8日）是私人債權人申請參與債務置換計劃的最後限期，若債務置換能夠順利完成，希臘就能夠獲得1,300億歐元之援助，避過無序違約。
是次計劃中，由於要達到為希臘政府減少1,000億歐元債務，以作為換取國際貸款機構包括歐盟、歐洲央行及國際貨幣基金組織等，批出第二輪總值1,300億歐元的援助貸款的條件，因此，希臘期望私人債權人參與率能高於90%，從而達到減債1,000億元的目標。
倘若參與低於90%，希臘便會使用「集體行動條款」（CAC），迫使拒絕參加者參與債券置換，使最終參與比例能推高至90%以上，然而，若參與率不足75%，那麼希臘便不能啟動集體行動條款來強行換債，債務置換協議亦會告吹。
截至周三（7日），雖然，再有30個希臘國債主要持有方表示，將參與希臘債務置換計劃，該批債權人代表了39.3%符合置換條件的債券份額，價值約810億歐元，但仍只有58%的私人債權人表示同意參與計劃，與75%的最低要求，仍有一段距離。
私人債權人不願意參與債務置換的主因，在於其損失太大；根據置換條款，債務人需求將持有的希臘債券作53.5%的減值，然而，在計入未來的利息付款以後，他們的實際損失將會達到投資額的74%左右。
事實上，希臘若置換失敗，並發生無序違約的損失大得難以估計，作為部分與希臘政府進行債務重組談判的私人債權人的代表機構，國際金融協會估計，無序違約對歐元區將會帶來超過1萬億歐元的損失。
當違約發生，希臘債券的持有人將遭受直接損失730億歐元，而歐洲央行亦會損失其在希臘的1,770億歐元風險敞口，並會波及其他歐豬四國；葡萄牙及愛爾蘭還將需要額外3,800億歐元的資金，西班牙和意大利亦可能需要3,500億歐元的資金支持，再加上歐元區銀行需要進行資本重組的資金，1萬億歐元已算是保守估計。
因此，近日，許多外歐盟官員均不斷向私人投資者施壓，要求他們參與置換計劃，以免對目前環球脆弱的經濟再次造成衝擊。
就目前情況看來，最理想情況是今次希臘應可成功進行債務置換計劃，不過，參與率應會低於90%，而希臘亦會使用「集體行動條款」（CAC），迫使拒絕參加者參與債券置換，這樣一來，既能令希臘獲得貸款，避過無序違約，另一方面，亦可觸發相關信貸違約掉期（CDS），使部分私人債權人可獲得一定的賠償。
問題是私人債權人並無義務從大局著想，最微妙的是，早前雖有評級機構相繼為希債下調評級，技術上也有違約之嫌，但更關鍵的是與一批衍生工具如信貸違約掉期相關的組識，對希債的情況並未界定為違約，對於買進希債甚至歐債的投資者，這一點將帶來重大風險，一旦信貸違約掉期未能帶來應有的對沖風險功能，可能觸發直接拋售相關債券，造成金融市場震盪，這一點是日內必須留意的重大議題。
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