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中銀國際
電能實業（0006）公告2011年盈利增長26%，主要是由2010年收購的英國電力資產帶來全年貢獻所拉動。這也是公司經營歷史上海外資產的貢獻首次超過本地資產。公司將派息提高10%，股息率達到4%，比同業中電控股（0002）高10%左右。雖然我們依然對香港未來的電費檢討持謹慎態度，這可能導致公司無法彌補因燃料成本上升帶來的損失，同時2013年之後較大規模的資本性開支計劃審批，但是海外資產的前途一片光明，我們預計這部分資產將為公司帶來穩定的現金流。
目標價上調至61.7元
相比中電控股，電能實業的負債率較低，同時又有母公司長江基建（1038）提供堅強後盾，因此更容易收購英聯邦市場的管制資產。考慮到當前的投資環境，以及公司之前的收購項目已經結出了豐碩的果實，我們預計該股上漲空間可觀。我們對該股維持持有評級，將目標價從55.00港元上調至61.77港元（昨收市58.75元）。
受2010年收購交易的推動，海外業務盈利實現飛躍，總盈利增長26%至90.75億港元，基本符合我們預期的90.63億港元，比市場預期高1.5%；本地業務利潤下滑3.2%，這是首次海外業務貢獻超過本地業務，海外業務增長80%，達到45.63億港元；UKPowerNetworks的表現好於預期，來自於UK Power Networks和Seabank Power Limited的全年盈利貢獻拉動了海外業務表現。
不考慮匯兌影響，英國資產將保持穩定的業績表現，2012年奧運會會有小幅提升作用。澳洲管制業務收入目前基數較高。本地電價還有進一步上調的空間，有望彌補燃料成本上漲帶來的損失。
影響評級的主要風險：鑒於公眾對下一輪管制計劃的反應，本地電價檢討的時間尚未明確。
估值：相比中電控股的75%，電能實業的淨負債權益比率僅為31%，使得公司更能夠捕捉到未來的併購機會。即使未來公司不上調派息水平，我們預計派息也將保持穩定。
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