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交銀國際
天工國際(0826)2011年主營業務收入為31.1億元(人民幣，下同)，同比增長32.5%，淨利潤為3.65億元，同比增長55%，每股盈利(EPS)0.215元，每股派息0.048元；如果扣除上半年3718.8萬元的認股權證費用，則核心純利為4.03億元，同比大幅增長71.1%，較我們預測的3.97億元高1.3%；下半年收入環比增長0.3%，核心純利環比增長15.4%。
2011年毛利率為22.7%，同比上升2.8個百分點；高速鋼毛利率23.1%，同比上升3.2個百分點，模具鋼毛利率為34.1%，同比上升4.9個百分點；費用率下降1.15個百分點，其中銷售費用率下降0.55個百分點，行政費用率下降0.6個百分點；經營活動現金淨流入6.52億元，同比大幅增長231%。
高速鋼收入高增長成動力
同比增長68.5%的高速鋼成為收入增長的主要推動力。高速鋼、切削工具、模具鋼、化學品的收入同比增幅分別為68.5%、19.8%、18.7%、11.3%；高速鋼收入佔比提高8個百分點至37.2%，切削工具收入佔比下降2.1個百分點至19.8%，模具鋼收入佔比下降3.7個百分點至31.7%。
歐洲債務危機反而成為機遇。2011年出口額14.31億元，同比增長28.5%，其中北美、亞洲（中國外）地區分布同比增長22.2%、24.2%，而歐洲地區更是大幅增長46.9%；高速鋼、切削工具、模具鋼的出口同比增幅分別為248.2%、13.2%、21.6%；市場對歐債危機產生的出口擔憂完全沒有出現，主要原因在於鎢等稀有金屬的限制出口政策極大提升海外競爭力，另一方面公司更是趁海外競爭對手的削弱而大幅擴大市場份額。
受益高端設備製造業升級
再創歷史新高的2011年業績極大消除了市場對其普通製造業公司定位以及出口易受衝擊的誤解，我們則再次強調公司應定位為受益於高端裝備製造業升級的新材料公司；小幅調升2012、2013年淨利潤1.5%、2.0%，現價對應的2012年和2013年市盈率分別僅為4.9倍和3.5倍，市賬率僅為1.1倍和0.9倍，股息回報率達4.0%和5.8%，儘管年初以來股價漲幅達51%，仍處於嚴重低估狀態，維持「買入」的投資評級以及3.6元的目標價。
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