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中銀國際
旭光高新材料（0067）2011年淨利潤同比增長72%至12.53億元（人民幣，下同），但由於去年1月份收購Sino Polymer期間大量發行新股的攤薄效應，每股收益同比下降了38%至0.232元。
由於發生1.58億元的期權費用以及8,000萬元的芒硝業務應收賬款減值撥備，公司2011年盈利比我們的預測低22%。此外，芒硝和PPS業務的利潤率均低於預期。
芒硝業務毛利率由2010年的72.4%降至66.7%，這主要是由於特種芒硝平均售價同比下降了10%。一家新的競爭對手已開始大規模生產特種芒硝，並試圖通過600元/噸左右的低價（旭光原特種芒硝售價在900元/噸左右）搶佔更多市場份額。為保住市場份額，旭光也不得不跟著降價。
芒硝業務的經營利潤率也由2010年的58.3%降至42.3%。經營利潤率下降幅度比毛利率還大主要是由於為打開醫用芒硝市場，公司支付了大量佣金費用（大約2億元左右）。公司還對應收賬款計提了8,000萬元的減值撥備。
特種芒硝價跌拉低盈利
展望未來，我們認為，公司2012年的增長空間有限。去年四季度起特種芒硝價格開始下跌，其影響將在2012年全面顯現。因此，我們預計2012年芒硝業務盈利將出現下滑。
PPS（聚苯硫醚）業務方面，我們預計價格將保持相對穩定，但銷量增長空間有限。儘管一期產能擴張計劃（25,000噸PPS樹脂和15,000噸PPS纖維）將於2012年4季度投產，但貢獻有限。目前，我們預計全年PPS產量（折合為PPS樹脂計算）將達到30,000噸，同比增長約20%。然而，PPS業務的盈利增長部分將被芒硝業務的盈利下滑所抵消。
公司2012年資本支出計劃為31.48億元，較2011年的27.56億元同比增加約14%。其中約86%將用於產能擴張（一期和二期）。鑒於內地市場PPS供不應求，儘管一期尚未完成，公司已開始建設二期產能擴張計劃，其中包括25,000噸PPS樹脂和30,000噸PPS化合物。預計二期項目的投資在30億元左右，將於2013年下半年投產。
儘管截至2011年末，公司仍手持約28億元淨現金，但公司還有17億元的短期負債。要償還貸款並支撐資本支出，我們預計公司2012年需借款6億元。鑒於特種芒硝市場環境惡化，公司已取消了收購四川省眉山市兩座芒硝礦的計劃。原計劃收購代價為3.2億元。
2013年料回復高增長
鑒於2011年業績低於預期以及2011年四季度起特種芒硝降價的全年影響，我們將2012和2013年盈利預測分別下調了41%和19%。目前，我們預計2012年盈利將同比增長16%左右，之後2013年盈利將有較大幅度的增長。
我們維持對該股的買入評級。儘管下調了盈利預測，但該股目前2012年市盈率只有6.4倍。由於我們預計2013年盈利將大幅增長，我們認為當前的估值水平具備吸引力。我們將估值方法由分部加總法改為了8倍2012年市盈率。因此，我們將目標價由4.11港元下調至2.31港元（昨收市1.55港元）。（摘錄）
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