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群益證券
中國太保(2601)一季度實現淨利潤6.52億元(人民幣，下同)，每股盈利(EPS)0.08元，按年大幅衰退81%，低於我們的預期。一季度退保率上升、手續費和管理費用支出增加的態勢延續，同時浮虧兌現金額和投資收益的同比下滑幅度超預期，導致業績表現不佳。公司一季度實現浮盈34億元，為2010年三季度以來單季最大浮盈；我們認為，考慮到浮虧消除和投資改善，一季度可確認為業績底部，全年仍可實現淨利潤的顯著提升。
公司一季度計提減值損失13.7億元，比去年多提12.5億元，金額接近淨利潤的2倍。與此同時，可供出售類資產開始積累浮盈，一季度浮盈餘額33.93億元。從綜合收益的角度來看，一季度綜合收益總額39.88億元，比上年同期增加14.6億元。由於投資浮虧轉為浮盈，我們認為一季度將是公司業績的底部，未來逐步改善的可能性較大。
今年料實現利潤112億
一季度，壽險保費下降0.6%，從單月增速來看與去年下半年的表現相當，並沒有明顯的好轉和惡化。我們認為，雖然短期內銀保保費下滑和退保率上升的情形尚未得到有效緩解，但隨著通脹下行和市場利率走低，壽險承保的溫和回暖仍然只是時間問題。
一季度產險保費增長8.8%，增速較去年同期下滑約1個百分點。我們認為，內地汽車保有量仍將持續增長，公司作為大型專業公司，可望分得穩定的市場份額，長期有望保持平穩增長。同時，競爭加劇將帶來的綜合成本率小幅上升，壓縮產險盈利空間。
公司產壽險增長穩定，投資逐步改善可期，預計2012、2013年太保可實現淨利潤112億元、131億元，同比分別增長35%、17%；EPS分別為1.31元和1.53元，目前H股股價相對2012年動態市盈率為16倍， P/EV為1.2倍，隱含一年新業務乘數為6倍；估值仍具有較大吸引力，給予買入的投資建議。目標價32.00港元(上周五收市25.9港元)。
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