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比富達證券（香港）
今年以來，國泰航空（0293）受歐債問題及客運量持續疲弱等負面因素的拖累，股價從今年的高位已累積跌逾20%；同期的恒指曾跌逾17%。而恒指近月已開始反彈，收復大部分失地，並重上21,000點附近的水準。截至目前為止，恒指今年以來的表現，僅跌4.3%，作為恒指成分股之一的國泰與恒指相比，表現明顯落後。近日，筆者留意到該股走勢有持續走強的跡象，已升破下降軌，正逼近250天的平均價；加上其基本面因素有望改善，相信該股股價短期內將繼續向上突破。
國泰航空已公佈中期業績：截至6月底，營業額錄得增長4.4%至488.6億；但其經營成本大升11.6%，導致中期業績轉盈為虧，虧損9.35億元。盈利大幅度低於市場預期，主要是由於燃油成本以及飛機維修成本等經營成本高企。期內佔國泰經營成本比重約40%的燃油成本較去年同期增加6.8%，主要因為國際油價於上半年的大部分時間都是在100美元/桶以上的價格徘徊，直至6月份，油價才開始大幅度回落至80美元/桶。另外，該股年初發生數次飛機故障事件，也對該股維修費用按年大升23%造成影響。除此以外，其關聯公司—國航（0753）的盈利貢獻大幅度減少也是加劇該股轉盈為虧的主要因素。國航中期業績錄得虧損1.7億元，較去年同期盈利8.6億元大幅度倒退。據過往數據顯示，國航佔該股稅前綜合盈利逾3成，由此可見其對國泰的業績影響有多大。然而，筆者認為該股上半年的業績雖然錄得虧損，但燃油成本以及維修成本上升等因素都屬於短暫性；最重要的是該些因素也全數反映在股價上，令股價再跌的幅度應該非常有限。
臨近聖誕貨運旺季
雖然上半年該股的業績令市場失望，但筆者相信其業績下半年應有顯著改善，因為對航空業的需求有非常明顯的周期性特徵。從過往行業周期來講，從第三季度開始，一直持續到十二月份都是該行業的旺季，客運量與貨運量將在這段期間達到高峰。據外電報道，國泰曾於上月中發給公司內部的每周業務報告裡顯示，當周國泰航空的乘客收益率創年內最高水準。筆者認為，臨近聖誕是貨運旺季，該股的貨運收益率亦有望另創新高。除此以外，油價大幅度回調應該是下半年業績改善的另一重要因素。該股的行政總裁指出，公司於今年6、7月份，國際油價處於80美元附近價位的時候，加強對油價的對沖，減低了油價上升對盈利的壓力。
綜上所述，筆者認為該股大部分的負面因素已反映在股價上，加之預計下半年其業績將有明顯改善，以目前該股的價格13.18元來看，估值處於歷史較低的水準，市賬率只有0.97倍（處於1以下），較10年平均市賬率1.3倍為低。筆者相信隨著大市逐步反彈，市場會多加留意較大市落後的優質股，估計未來數月可能會有大行分析員關注該股，帶動資金重新投入，屆時其交易量的增加應該是最明顯的入市信號。建議投資人分段吸納，把資金分兩注，先於現階段趁低吸納，等信號出現再吸納，給予3個月目標價16.4元（昨收市13.06元）。
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