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海通國際
上海電氣（2727）公布前三季度收入為549.76億元人民幣，同比增長1.0%，其中第三季度收入同比下降9.9%。前三季度公司整體毛利率為20.4%，同比上升2.1個百分點，其中第三季度毛利率21.5%，同比上升3.2個百分點，表明盈利能力仍在提升。
公司1-9月淨利潤同比增長3.0%至28.68億元，其中第三季度淨利潤10.28億元，同比下降15.0%，高於營業額增幅，主要是營業外收入下降和少數股東損益上升所致。
公司前三季度業績大致符合我們預期。第三季度業績下降除了上述原因外，2011年同期基數高也是重要原因。2011年3季度公司淨利潤佔全年利潤的36.6%，為近年來最高。而2012年的三季度為行業及公司的低谷期。我們維持此前盈利預測，預計2012-2014年每股收益分別為0.28元、0.30元和0.32元，同比增長11.5%、8.2%、8.2%。
上海電氣的核心業務包括高效清潔能源、工業設備、現代服務、新能源和其他業務，雖然高效清潔能源和新能源前景面臨挑戰，但電梯、輸變電設備等業務的增長有效緩解了公司業績下降風險。在3家主營發電設備的公司中，上海電氣因其業務多元化，總體表現更為穩健，在目前的環境中處於更有利競爭形勢。投資建議維持「買入」，12個月目標價維持3.55港元（昨收市3.15港元），相當於2013年預測市盈率9.6倍。
上實盈利資產結構理想
我們對上海實業（0363）進行了公司考察，這是一家成立於1996年1月的紅籌綜合企業，於1996年5月30日在香港證交所上市。其控股股東上實集團（SIIC）擁有57.1%股權，該公司是上海市政府國有資產監督管理委員會（上海國資委）的全資子公司。
作為上實集團的上市旗艦公司，上海實業在母公司的支持下抓住了上海多個具有吸引力的投資機會。作為上實集團的上市公司，上海實業在其業務發展方面獲得了市政府的強力支持並且上實集團有效地為公司提供了資產重組的工具，其母公司或姊妹公司吸收的多個處置非核心資產為公司帶來了豐厚的處置收益，與此同時，目前上海實業的大量資產（例如個別房地產和收費道路資產）都是由其母公司注入的。
上海實業曾擁有一個多元化的業務組合，包括基建、醫療、超市、汽車、乳業和科技通訊等。但缺乏專注度導致公司過去的盈利能力平庸且股價表現滯後，這促使公司從2007年開始重新審視其戰略。在過去的幾年中，上海實業成功地出售了多個非核心資產，例如在醫療、超市、乳業和科技通訊業務方面的股權，同時重新專注與加強其三個核心業務：房地產、基礎設施（高速公路和水處理）、消費品（煙酒和印刷）。
在我們看來，由產生穩定盈利業務（例如基礎設施和消費品等防禦性資產）支持配以快速增長業務（例如房地產等進攻性資產）的模式對於綜合企業而言是一個理想的結構，這一結構能夠自然地平衡風險和增長，因為防禦性資產能夠提供穩定的盈利增長和現金流，幫助消除其房地產業務的波動性。2011財年的利潤組合中，進攻性和防禦性資產的貢獻基本相當。
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