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交銀國際
我們於10月30日及11月1日組織中國黃金國際(2099)管理層在香港進行路演，與客戶更新了公司兩座礦山的最新進展和計劃，以及海外收購潛力，要點與分析如下：
長山壕金礦：長山壕二期工程進入施工階段，預計日礦石處理量將在30,000噸/日的基礎上有顯著增加，預計2014年進入投產。預計3季度礦產金現金成本約800美元/盎司，成本偏高主要由於2011年開始，採掘遇到低品位礦帶，1H12平均品位下降至約0.5克/噸；預計2H12-1H13品位維持該水準。此外，隨著一期工程進入第三年，開採深度提高，礦石剝離量上升，導致開採環節成本上升。
甲瑪銅金礦：上半年銅金屬品位偏低僅0.68%，下半年環比提升至0.8%，預計下半年產銅接近6,000噸，環比上升30%。最新預可研報告顯示，甲瑪銅金屬儲量從88噸提高至281噸。公司計劃二期工程將日礦石處理量由6,000噸/天提升至40,000噸/天，預計年產能由目前的1.2萬噸逐步提升至4萬噸。負面因素是，甲瑪銅礦位於西藏地區，海拔3,000米以上，施工和生產具備一定不可預測性，勞務費用較高提高礦銅單位成本。
母公司海外收購將悉數注入
關於海外資源收購：市場消息稱，母公司集團欲報價39億美元收購非洲巴里克黃金公司（ABG）74%的股份，ABG目前市值約28億美元。管理層表示，母公司集團正在對ABG進行盡職調查，處於初期商談階段。可以確定的是，公司和母公司簽有「不競爭協議」，集團承諾會將所收購的海外資產悉數注入公司平台。
暫維持公司盈利預測及目標價。由於兩座礦山一期工程基本達產，二期擴產計劃分別於2014年、2015年才會逐漸啟動投產，預計12年/13年黃金、銅新增產量有限。長山壕目前遭遇低品位礦層，預計12年/13年黃金生產成本仍將維持高位，壓制整體毛利率。我們認為，短期業績值得期待的亮點在於公司依託母公司集團的平台優勢，具有海外資源收購的潛力，以及黃金價格13年繼續同比增長對業績和估值的帶動。
長期來看，若兩座礦山二期建設進展順利，2014年/15年黃金、銅及其他伴生金屬產量將進入再度爆發式增長的階段，遠期業績增長值得期待。暫維持公司12年/13年每股盈利為0.15美元/0.19美元，對應市盈率為26.7倍/21.7倍，維持目標價24.8港元(昨收31.55港元)及「長線買入」評級。
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