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交銀國際
我們拜訪了金山軟件(3888)旗下金山網絡，體會了這家公司的積極向上的氛圍。我們認為金山網絡是一家十分有發展潛力的公司，因為這是一家充滿朝氣的互聯網公司。金山軟件剛出的業績報告也證實了我們的看法。我們估算第三季度廣告收入按季增長100%，按年增長385%，超出預期46%。而在兩年前，廣告方面的收入幾乎為零。
導航網日活躍戶千二萬
網址導航已經不僅僅是一個網絡黃頁和導航的概念了，它們現在已成為新時代的門戶，因為他們在做精細的二級分揀，匯聚了全網內容，節省了用戶瀏覽的時間，提高了用戶的上網效率，因此受到用戶的歡迎。網址導航留住的流量越來越多，比如金山導航網站的二級網頁就已經佔到瀏覽量的30%以上，而視頻分站已經佔了10%左右的流量。
目前導航廣告的流量，大部分還來自於毒霸，一部分來自於驅動精靈，來自瀏覽器的貢獻相對較少。廣告主中，淘寶為第一大客戶，包括天貓、聚划算、淘寶特賣等。獵豹瀏覽器目前已有500萬日活躍用戶。金山網絡全線產品已有1.5億用戶，5,000萬日活躍用戶，導航網站日活躍用戶達到1,200萬。
移動策略以安全為核心，以用戶利益為出發點：公司會堅持做手機毒霸，把一個產品做大做深。關於手機毒霸強大的遮罩惡意廣告的功能引起的某些廠商和廣告公司的反響，傅盛表示，公司將把用戶的需求和體驗放在第一位，為用戶而不是照顧別的需要去開發產品。金山手機電池目前全平台已有3,000萬用戶。將來也會圍繞目前開發的移動產品，推出類似管道（應用商店）的產品，以積累和開發者之間的關係，提高用戶體驗。
料全年網絡收入3億
目前金山網絡員工600人，其中北京200多人，珠海300人，由於業務發展迅速，公司處於快速擴張期，未來打算再招100至200人。在擴張計劃方面，公司並不打算擴張成一個龐大的隊伍，而是注重整體效率。我們估算第三季度廣告收入按季增長100%，按年增長385%，超我們的預期46%。我們預計全年金山網絡的收入將有3個億左右，其中廣告貢獻2.3個億，而在兩年前，廣告方面的收入幾乎為零。
在繼金山毒霸針對淘寶平台被惡意軟件強制篡改的支付頁面，推出了敢賠功能之後，公司最近針對微博上的購物廣告，也推出了鑒別真假產品的功能。電商的快速增長，是促進公司業績增長的主要推動，針對這種變化，公司決定要區分購物用戶（包括團購用戶，B2C購物用戶）的類別和需求，根據用戶的需要進行流量細分，做精準營銷，以提高轉換率。
金山網絡估值35億
我們目前給金山網絡的估值是35億港元，建立在14%的WACC和2%的終值增長的基礎上。現在金山軟件對金山網絡的股權大概是60%，假設金山網絡上市後金山軟件的股權降為40%，由此得出金山網絡對金山軟的貢獻是14億港元，相當於每股1.3港元。
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