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■將出任日本首相的安倍晉三近日指出，聯儲局及歐洲央行一直在採取措施讓該國貨幣貶值，日本必須對此進行干預，應降低日圓匯率以保護國家利益。圖為日本央行日本銀行東京總部。路透社
永豐金融集團研究部主管 涂國彬
在金融海嘯爆發後，龐大的去槓桿效應打擊了銀行的放貸能力，而負財富效應則使消費者削減支出，使各國經濟面臨沉重的壓力。及後，多國政府及央行均大力推出低息及量化寬鬆等措施，以圖拯救經濟，避免再度陷入衰退。
貨幣政策對於經濟的刺激，主要在於增加貨幣供應；這對於金融海嘯後初期，去槓桿化壓力仍大時，可算是對症下藥。然而到了後期，市場上的資金早已泛濫，而經濟仍然未見起色，主要是企業對前景的看法偏淡，不願借貸擴充，而願意借貸的風險型企業人，銀行又對其信心不足。總體而言，需求不足才是問題的重點，而這時候，縱使息率再低，亦對經濟沒有作用，可算是陷入了流動性陷阱。
儘管這樣，在過去幾年各國央行仍繼續加碼推行刺激措施，只是其背後的動機，卻未必單純是要刺激國內的需求。 事實上，即將成為日本新任首相的安倍晉三近日便表示，日本央行應該像美國聯儲局一樣，對就業負起責任，而他直指聯儲局及歐洲央行一直在採取措施讓該國貨幣貶值，日本必須對此進行干預，應降低日圓匯率以保護國家利益。
安倍晉三的說法，揭示了目前各國央行的措施不獨要刺激內需和投資，而更重要的，是要爭取國家間的相對競爭優勢，刺激出口活動。這種做法，也許無可厚非；始終，當國內需求無法被刺激起來的時候，能夠帶動經濟的方法，就剩下爭取外在需求一途了。
而值得留意的是，安倍晉三的言論並非特例，早前英國央行行長金默文（Mervyn King）便曾提出警告，指全球經濟決策者正面臨被捲入匯率戰的危險，甚或造成各國間緊張關係升級；而瑞士央行及澳洲央行等官員，近期亦紛紛提出本國貨幣匯價過高對經濟帶來的壓力。
顯然，這與過去主強浮動匯率者認為匯價會自動按經濟活動而調節有所不同；又或者，各國都不甘心按浮動匯率所分到的合理經濟份額，因而要採取貨幣措施去扭曲市場，以圖佔有更大的份額。
然而，透過匯價變動爭取競爭優勢，實屬零和遊戲，極容易引起其他貿易夥伴的反彈。而這種爭取出口打擊進口的「刺激手法」，在極端的情況下，會演變為貿易保護主義，政府可能對進口施加高關稅以至配額等門檻，這一步妨礙國際貿易。
上月底，世界貿易組織官員亦曾提出警告，指如果失業率居高不下、經濟停滯不前，一些國家可能會採取更多貿易保護主義措施。而事實上，若美國財政懸崖問題得以解決，明年環球經濟應有望進一步回穩，但在增長力度不強的情況下，各國對貿易都可能採取較為防守的取態，相信內需及基建等範疇，更可能成為拉動經濟的主力活動。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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