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香港文匯報訊 港交所(0388)行政總裁李小加(見圖)昨在最新網誌《清水還是渾水？—博卡行雜思》中指出，內地資本市場的市場架構及監管環境超乎外人想像，完善程度如果用「渾水」來形容西方市場，中國市場就幾近「蒸餾水」般透明、清澈，水清到一條魚都無，無得炒、無錢賺。他認為，香港要做的正是修建接通內地及國際市場這兩個大水池的「渠道」，要構想出一個可兼取雙方之長的市場互聯互通方案。
聚焦亞洲 港不能掉以輕心
李小加表示，他3月份應邀到佛羅里達州博卡拉頓市（Boca Raton）參加一年一度的美國期貨業協會國際衍生產品會議，但令他有感而發的，反而不是大會有關國際資本市場的新法規、新監管的主題，而是幾乎所有的交易所都一面倒地把注意力放在亞洲，特別是中國。他發現，幾乎所有全球同業都將中國視為他們未來戰略規劃的重要一環，唯恐在這個「東方熱潮」中落後於人，這提醒他港交所不是唯一一個尋求中國機遇的交易所，故此認為香港不能想當然，掉以輕心。
他表示，國際交易所及投資者進軍中國，除了要面對中國資本管制這道「牆」外，還面臨截然不同的市場架構及監管環境。前者眾所周知，但大家對後者卻知之甚少。甚至，由於中國封閉的資本管制，有人可能會誤以為中國的市場結構仍處於落後階段。若真那麼想，只怕都要大跌眼鏡了。
李小加指，有別於西方國家，中國已經發展了一套完全透明的一戶一碼的交易及結算模式──就連每個投資者持有多少股份、付了多少按金等等，監管機構及交易所都可以實時知道。中國六家交易所共有1.2億個直接連接託管銀行及結算所的投資者戶口。經紀─自營商要在不同客戶賬戶之間調動資金的空間很小，更不用說要挪用資金或進行其他不法行為。這全是中國上個年代初針對經紀─自營商舞弊問題嚴重而大刀闊斧改革市場結構的成果。所以到了今天，一切都變得透明、清澈。若說西方市場是一潭渾水，那中國市場就幾近蒸餾水矣。
中國股市問題是「水太清」
那麼，是中國市場對呢，還是西方市場對呢？他認為，古語有云「水至清則無魚」，中國市場的問題就在於水太清了。投資者的資金固然安全，但金融機構的角色大大削弱，淪為執行代理，失去了創新動力；投資者對於市場產生可觀回報的能力也信心不大；監管機構成了市場的最終負責人，明顯不利市場長遠發展。所以，不能說中國完全對。
反觀西方市場，監管寬鬆，市場猶如一池渾水，箇中貓膩甚多，養肥了許多以此為食的「池底魚」。有人說，西方市場是到了過分創新的程度。本世紀初以來，隨著水的渾濁有增無減，監管者、參與者漸漸看不清更掌控不了市場演變的方向和速度，最後導致有史以來最大的金融危機之一。所以，也不能說西方市場走對。
他指，香港正好處於東西拉鋸之間，是機遇也是挑戰。一方面，要接通內地及國際市場這兩池大水，就需要投入大量人力物力來修建「渠道」；另一方面，港交所須決意加強自身能力。讓開市時間與內地市場同步是向這個目標邁出的第一步。投資數據中心等基礎設施為今後市場發展奠定基礎。此外，建立穩健的風險管理系統是另一個努力方向，去年完成的港交所風險管控體系綜合改革更是重中之重。最後，我們要著手構想一個可兼取雙方之長的市場互聯互通方案。
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