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交銀國際
中國神華(1088)公佈其2013年3月份產量數據。2013年3月份，中國神華商品煤產量為27.1百萬噸，同比下降1.8%。1-3月商品煤產量累計為79.9百萬噸，同比增長1.0%。3月份煤炭銷售量為43.6百萬噸，同比增長3.3%，1-3月煤炭銷售量累計111.5百萬噸，同比增長2.8%。3月份售電量為167.6億千瓦時，同比減少1.8%，1-3月總售電量為470.3億千瓦時，同比增長2.9%。3月份自有鐵路運輸周轉量為176億噸公里，同比增長12.8%，1-3月累計自由鐵路周轉量大502億噸，同比增長12.3%。
首季煤炭產量符合預期
我們在2012年年度業績點評報告中預測中國神華2013年全年商品煤產量為318百萬噸，目前一季度公佈的商品煤產量數據佔我們預測的25.1%，基本符合我們的預期，2013年全年煤炭產量將低速增長。我們預測2013年售電量2,087億千瓦時，目前一季度公佈的售電量數據佔我們預測的22.5%，比我們預計的要略低一點。公司保持著向下游發電業務擴張的戰略舉措，未來售電量還有望提升。
今明年盈利增長點包括：總體來說公司1-3月份的生產經營數據基本符合我們的預期。公司的煤電一體化優勢使得其業績相對更加穩定，但由於國內宏觀經濟回暖不明顯，下游需求不振，煤炭庫存累積導致內地煤炭價格持續下行，在悲觀的預期下，公司股價也持續回調，目前股價對應2013年PE僅為8.0倍，具有投資的潛力。我們維持公司「買入」的投資評級。但在市場對煤炭行業整體估值較為悲觀的情況下，我們也將中國神華的目標價由此前的35.62元下調至31.55元，對應10倍的2013年市盈率(PE)，潛在上升空間為24.5%。
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