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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
進入6月以來，中國內地銀行間市場資金面急劇收緊。7天回購在接近3%的水準穩定了一年多以後，大幅跳升到了6%以上，是2012年春節以來的最高水準。昨天一周上海銀行間同業拆放利率仍達6.8%的水準。市場資金趨緊，導致中國財政部招標發行的一批債券在拍賣中遭受影響。當前流動性出現的收緊狀況有主客觀原因，但短期可望得到緩解。
主觀方面。最近兩個月，人民銀行有意識打壓資本流入。從4月中旬開始，人行更多地依靠人民幣升值來抑制資本流入，而減少了在外匯市場用人民幣買入美元的量，在5月下旬，外管局連續下發了多個檔監管異常結售匯行為，對虛假貿易的外匯套利進行打擊。其目的是為了阻擋資本流入，減少國內外匯佔款的投放。事實上，近期新增外匯佔款出現下滑。外匯5月新增外匯佔款為668.62億元，雖為連續第6個月增加，但環比增幅大幅下滑，較4月大幅減少2,274.9億元，低於1-4月月均新增外匯佔款3,774.4億元。
客觀方面。內地剛公佈的經濟資料低於市場預期，以及美聯儲退市的預期被強化加大了資金流出的壓力。國家統計局及相關部門本月初公佈5月多項主要經濟數據，其中5月份居民消費價格（CPI）及工業生產價格指數（PPI），按年升幅均出乎市場意料之外下行；固定資產投資、工業增加值等數據均遜預期。
市場紛紛調降對中國的2013年增長預期。摩根士丹利將中國的2013年增長預測從之前的8.2%降低到了7.6%；高盛指出中國經濟增長率的年化值可能會在未來七年中下降到6%。受此因素影響，加上隨著美國的經濟趨向好轉，美聯儲退市預期升溫，導致資本從包括中國在內的新興市場經濟體撤出，因而抽緊了市場的資金面。
由於主客觀方面的原因，此次資本流出無論速度或程度均超出預期，以致人行未能及時平抑資金面的緊張狀況，因而造成一些不良影響。受資金抽緊影響，財政部在上周五僅僅售出了95.3億人民幣273天政府債券，遠低於150億人民幣的計劃規模。而且借款成本也相對更高，目前3.76%的收益率遠遠高於正在交易中同類債券3.14%的收益率水準。
人行可通過金融工具自主調整
可以預期，一時資金面的抽緊會影響信貸、貨幣規模，但這是短暫的，也是可以解決的。短期看，目前國內流動性的緊張狀況絕非常態，人民銀行可通過各項金融工具自主調整市場，資金面的緊張狀況可望在短期內得到緩解；長期看，中國經濟基本面好，對外商直接投資有吸引力，短期資金外逃，但長期外商投資還是穩定的。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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