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■今年上半年，華為手機佔舜宇光學營業額的10.7%。圖為華為智能電話。法新社
國浩資本
蘋果於9月10日披露iPhone 5S及5C產品詳情，兩種手機型號的16GB版本於內地在無合約下的定價分別為5,288元（人民幣，下同）及4,488元。本行相信此消息應令內地手機製造商鬆一口氣，同時對業務偏重內地手機市場的手機零件生產商如舜宇光學（2382）亦有正面的利好作用。於2013年上半年，內地手機製造商華為、聯想及OPPO分別佔公司營業額的10.7%、9.5%及5.9%。
回顧舜宇光學的中期業績，其盈利按年升26%至1.97億元（每股盈利0.20元），而營業額則急升57%。收入大升主要是受惠於內地智能手機市場急速成長。然而毛利率稍為令人失望，收縮3.4個百分點至15.8%，因5百萬像素手機鏡頭模組的價格競爭激烈及手機鏡頭的自給比例有所下降。
展望將來，由於內地的手機生產廠商已經逐步將主流手機的攝像鏡頭規格由500萬像素升級至800萬像素，管理層的目標是在下半年將800萬像素以上手機鏡頭模組的銷售比例由上半年的17.7%增至下半年的25%。800萬像素以上手機鏡頭模組開發中涉及的技術含量與500萬像素有很大的不同，本行相信公司的競爭對手能需要一些時間才能成功批量生產800萬像素以上手機鏡頭模組，因此800萬像素以上手機鏡頭模組的毛利率仍是相對較高，而遭受如500萬像素所面對的價格戰爭的可能性不大。此外，公司亦致力將手機鏡頭的內部供貨比例由上半年的23%升至下半年的30%。
成功打入三星手機供應鏈
本行相信以上因素將有助光電產品的毛利率由上半年的12.1%低點回升至下半年的13%以上水平。光學業務方面，本行估計業務下半年的收入將較上半年大增45%，主要是受到車載鏡頭的需求持續強勁及出售予三星的手機鏡頭批量出產，本行視期待已久的手機鏡頭擴量生產為公司正面的股價催化劑，因為它象徵著公司成功打入了三星手機的供應鏈。
本行維持2013年及2014年的盈利預測分別為4.54億元（每股盈利0.47元，按年增長31%）及5.96億元（每股盈利0.62元，按年增長32%）。現價只相當於14.9倍2013年及11.3倍2014年市盈率，本行認為以公司在手機鏡頭模組的領導地位、中國仍持續的智能手機升級及公司隨著從三星及Leap Motion的訂單加大而不斷擴充的客戶群，現時的估值並不昂貴。股價自5月15日的高位11.6元（港元，下同）已回落23%，本行認為已充分反映手機鏡頭模組的毛利率下跌較預期大的因素。重申買入評級，6個月目標價不變為10.1元（昨收9.15元），相當於13倍2014年市盈率。市場共識目標價為10.2元。 （摘錄）
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