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國浩資本
根據中汽協最新發布的資訊，中國汽車10月份的銷量達193萬台，按年上升20.3%，按月下跌0.3%。今年首10個月總銷量按年升13.5%。乘用車帶領升幅，10月銷量按年升23.6%，使首10個月銷量升15.0%。商用車銷售維持平穩升幅，10月及首10個月銷量按年分別升6.5%及7.4%。中日釣魚島事件致使去年基數較低，日系乘用車銷售增長1.8倍，最為強勁。按車型分，運動型多用途車(SUV, 10月銷量按年升73%)及多用途汽車(MPV，升225%)持續引領乘用車的增長。由於連續兩個月產銷比上年同期出現15%以上的增長速度，中國汽車行業呈現明顯的旺季特徵。
10月汽車銷量按年升74%
東風汽車(0489)被視為日系品牌銷售恢復的直接受益者。公司10月份汽車銷量按年升74.5%，其中乘用車及商用車銷量分別升94.8%及7.9%。強勁的銷售增長主要來自於2個日系合資公司，東風本田及東風日產，其銷量增長分別達296%及215%。公司擁有具有增長動力的產品組合及密集的新品計劃。東風本田CRV10月份銷量增至19,500台，為中國內地銷量最高的中端SUV產品。本田的新MPV車型傑德(9月初推出市場)10月銷量按月增53%。公司計劃於未來2年內推出10款以上新車，包括一些新SUV車型。我們認為東風汽車將受益於中國SUV及MPV市場的強勁增長，2個日系合資公司將於2013年第4季及2014年保持恢復及增長動力。
東風汽車於10月31日公布第3季業績。淨利為23.7億元人民幣，按年升34%，按季持平。好消息來自公司總體的毛利率較2013年上半年的19.2%有所好轉。我們認為這來自於日系銷售的恢復及折扣率的下降。但使市場擔憂的是東風本田及日產有可能難以完成全年銷售目標。這主要源自天籟長軸距版的延遲推出(其將對2014年銷售增長做出貢獻)，並會被東風神龍公司的優異表現所抵消。
日系品牌恢復料延至明年
汽車行業股價，包括東風汽車、廣汽集團(2238)、長城汽車(2333)、吉利汽車(0175)及華晨汽車(1114)，年初至今上漲超過30%，現在的估值已較歷史加權平均水平高0.9個標準差。東風汽車是本段時間表現最差的(股價下跌4.7%，跑輸恒生指數6.5%)。我們略微調整2013年核心淨利至人民幣89億元 (每股盈利人民幣1.031元)，並提出2014年盈利預測，淨利為人民幣109億元(每股盈利人民幣1.265元)。現價相當於8.7倍2013年及7.1倍2014年預測市盈率，估值吸引。
日系品牌恢復的概念於2013年第4季加強，並將持續至2014年。維持買入評級，目標價上調至13.65元(昨天收市11.62元)，相當於8.5倍2014年預測市盈率。
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