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匯業證券策略師 岑智勇
要數周內香港股市的最大驚喜，應該是蒙牛乳業(2319)獲選為恒指成份股，股分將會佔恒指0.73%之比重，比例較康師傅(0322)及百麗(1880)等內需股還要高，甚至更高於部分地產股。有關調整將於2014年3月10日生效，在此之前，部分機構投資者或因而要去調整投資組合，為藍籌新貴帶來購買力。
蒙牛乳業晉身藍籌之列的消息公佈後，乳品板塊再次受到投資者的關注。蒙牛乳業的股東回報率(ROE)為10.62%，在乳品行業中未算吸引；其市賬率(PB)高達4.06倍，並不便宜。不過，高估值似乎已是乳品行業的常態，所以蒙牛已算是可取之選。
現代牧業估值合理
兩家於2013年第4季才上市的奶源股，即輝山乳業(6863)及原生態牧業(1431)，ROE分別達27.9%及43.2%，在乳品行業內屬偏高水平，並明顯較同業現代牧業(1117)為高。這兩家公司錄得較高ROE的原因是其邊際利潤較高，分別達37.03%及30.4%。不過，這類公司的損益表中，每年都需求產品(牛乳)及生產者(乳牛)的估值按市值重估，有機會令盈利表現波動，在分析時要多加留意。
從選股角度去看，輝山乳業及原生態牧業的上市日子甚短，雖然ROE偏高，但仍得花多點時間去觀察。現代牧業的ROE為6.18%，邊際利潤為 13%，市賬率 (PB)為2.8倍。雖然不便宜，但在業內已算合理，而且又是蒙牛系的公司，持股量達27.99%。
除了上述股分外，乳品板塊中還有其他高ROE較高的公司，例如合生元(1112)及雅士利國際(1230)。合生元的ROE達37.1%，原因是該公司的邊際利潤達21.97%，是奶源股以外的高邊際利潤之選。不過，公司估值偏貴，PB達14.2倍，市盈率(PE)為40.72倍，絕不便宜。
雅士利估值較吸引
至於雅士利國際，其ROE為15.95%，在板塊中算是中規中矩，其PB為4.1倍，以此推算，其實估值已較蒙牛吸引。事實上，雅士利早已被蒙牛收購，持股量已達76.58%，是乳品板塊內另一家蒙牛系公司。
除了上述公司外，乳品企業還包括天然乳品(0462)、大慶乳業(1007)及澳優(1717)，但她們早已因不同原因而停牌。總括而言，香港的乳品板塊共有兩個特色，一是質素佳，但估值高；一是質素欠佳，長期停牌。
(筆者為證監會持牌人，無持有上述股票。)
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