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太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
全國人大政協會期逼近。市場近期爭議的焦點，集中在今年內地經濟形勢的變化上，而影響經濟的一個重要因素，就是貨幣政策的鬆與緊。人民銀行近兩日啟動正回購回籠資金，惹來市場對內地貨幣政策趨緊揣測。
我們認為，現時內地的貨幣政策仍將會是中性偏緊，目前內地在宏觀資金面充裕，有利人行貨幣政策保持連續性和穩定性。人民銀行重啟正回購，周二在公開市場上進行14天期480億元（人民幣，下同）操作回籠資金，為八個月來的首次，昨日再加碼600億元正回購操作。市場憂中央貨幣政策趨緊。
其實，本次操作主要是避免流動性過於寬鬆。一般上，由於春節前後大量的現金流出和回流，人行在春節前進行資金投放，在春節後進行資金回籠是慣常操作。事實上，人行在春節前就以逆回購手段，向市場投放4,500億元跨春節資金，平復了流動性波動。春節後，流出現金將呈現自然回流的態勢。根據以往數據，節後1個月內至少有80%的現金回流，應對4,500億元的逆回購到期和480億元的正回購操作綽綽有餘。
短期資金面依然較寬鬆
事實上，除節後現金回流存款因素外，從綜合多方面因素看，也反映出短期資金面較為寬鬆。1月底內地廣義貨幣供應量（M2）按年增長13.2%，達112.35萬億元，幾為去年內地生產總值兩倍，遠高於美國的0.7倍。1月社會融資規模為2.58萬億元，勝市場預期的1.9萬億元，創單月規模歷史新高。
美國逐步退出量寬措施，導致新興國家近期出現撤資潮。內地不但沒見資金流出，反見資金湧入。去年外匯佔款累增近2.7萬億元，料1月份續增近2,000億元。自貿區建設可能將成為推升外滙流入的新增因素，預期今年國際收支將繼續保持順差，資金還會繼續流入，外匯佔款還會增加。
通脹保持在低水平，有利貨幣政策保持連續性和穩定性。1月份CPI環比上漲1%，對比2005年-2013年春節當月CPI環比均值1.4%，今年上漲的動能非常微弱。一般情況下，春節過後第一個月CPI環比大多呈現下跌態勢，但由於今年春節假期橫跨1-2月，預計2月份CPI環比依然有小幅上漲，但仍在低位。
經濟和通脹將在政府容許的區間運行，這將為今後的改革帶來更大空間。昨日公布的匯豐中國2月服務業採購經理人指數（PMI）初值為48.3，為7個月低位。但春節因素影響2月數據變弱，綜合前後數據來看較為合理。況且，政策層面具充裕空間，在必要的情況下，可採取政策微調，使經濟增速保持平穩步伐。
在貨幣政策保持穩定的環境下，對股市真正重要的仍然是改革以及改革預期。去年11月15日第十八屆三中全會後發布的《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》，涉及15個領域、60項任務及300項改革，提出了改革的路綫圖及時間表，最關鍵在於未來需要全力去執行。本月初，習近平在俄羅斯索契接受當地電視台專訪時，亦將深化改革理念重提一次。全國「兩會」定於3月初召開，屆時將發布的政府工作報告及結構性改革措施細節，將在兩會逐一揭曉。
選股宜揀獲國策支持行業
兩會的關鍵詞離不開「全面深化改革、調降GDP增速、治霾、新型城鎮化、單獨兩孩及三公經費壓縮」等。因此，選股應集中在獲國策支持的行業上，特別是互聯網、環保、新能源､醫藥以及物流等，並應避開對息口敏感及對經濟周期有嚴重依賴性的行業。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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