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■美國聯儲局在上月份舉行議息會議後，環球股市及金價下跌，美元則上升。 資料圖片
永豐金融集團研究部主管 涂國彬
最近個多月，關於聯儲局政策相關的消息不絕，然而，市場對相類似消息卻有完全不同的反應。從此可看出，市場預期在同一事件上的變化過程。
在上月的議息會議結果顯示，聯儲局對加息的預測有所提前，耶倫其後更明確表示，若經濟按照目前的方向發展，將在2015年秋季開始加息。此外，她亦提到首次加息與購債結束會有六個月的間隔，以此推算，即是最早明年第2季就會開始加息，大大早於市場預期。
但在議息會議紀錄中卻顯示出，內部官員對就業及通脹等關係到加息時機的因素，看法上的不一致，例如抵押貸款利率上升對於房屋銷售的影響高於預期，以及信貸下滑的憂慮等問題。對於就業市場的看法仍存在多種看法，以及對通脹的憂慮，反映在逐步收緊貨幣政策的大方向上，加息時機未必如會議結果所示般早。
至於聯儲局主席耶倫在周四凌晨發表的演說中，重申聯儲局承諾支持美國經濟復甦，並首次透露局方預期美國要兩年時間、即2016年底前才會達至全民就業，並說聯儲局何時加息，需待就業及物價情況與聯儲局目標就業和通脹差距大幅收窄，顯示當局不會很快加息。
市場反應次次不同
而在上述三項事件中，資產價格在消息公布後均有着不同的反應。在上月份舉行議息會議後，環球股市及金價下跌，美元則上升；於本月初公布該次會議的議息紀錄後，則出現相反走勢，環球股市及金價則上升，美元則顯著下跌；至於到周三聯儲局主席發表講話重申對貨幣政策的看法，資產市場卻未為所動。
由於加息預期將會推升美元匯價，反過來對金價帶來壓力，因此，三次出現聯儲局政策相關的消息後的資產價格變化，反映出當時市場的預期；在公布議息結果後，市場對加息的預期明顯升溫。至於在議息紀錄公布後則相反，加息預期明顯降溫，到最後耶倫發表講話，由於市場對加息時間已有共識，資產市場未見有太大反應。
預期亦有均值回歸
從對加息的憂慮，到因為過分憂慮而作出修改，到最後市場有了共識，這是預期均值回歸的典型變化過程，至於要看市場預期經過時間的推移後的共識為何，則需要看資產價格的趨勢為何。事實上，對比起上月議息會議結果前，美匯指數目前的水平較高，至於金價的水平則較低，反應出經過多番的波動後，市場的共識為目前距離加息的時間間距越來越短。可見，在判斷一個較長期趨勢的時候，假如投資者單以個別事件後續的資產變化去估算市場想法，出錯的機會不低。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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