證券推介：中芯毛利率升可低吸

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國浩資本

中芯國際(0981)日前公布2014年一季度業績，淨利較上一季度升38%至2,030萬美元。由於毛利率優於預期，這份業績較市場預期好。晶圓出貨量下降，一季度收入按季下跌8.3%。毛利率由2013年四季度的18.9%升至本季的21.3%(管理層早前給出的指引為16%-19%)。

淨債務股本比率降至18%

毛利率上漲的原因主要有：1)產品組合的改變；2)對客戶索賠撥備的減少；3)生產效率的改進。財務費用按季減少20%至460萬美元。公司的資本結構亦得到改善，淨債務股本比由2013年底的23%降低至本季末的18%。

內地手機智能卡需求強勁

對於2014年二季度，公司預計收入將按季升12%-15%，毛利率將介於22%-24%。對於收入的指引可能使一些投資者失望。但基於中國市場對智能手機及智能卡的強勁需求，我們對公司未來二年的盈利增長維持正面看法。據報道，中國政府將建立一個人民幣1,200億元的基金以支持半導體行業的發展，這必將有助於中芯國際。

今明年淨利複合增長料29%

基於市場預期，中芯國際2014年及2015年的淨利將分別為1.56億美元及2.00億美元，二年間的複合增長率為29%。現時股價相當於16.5倍2014年預測市盈率及0.99倍2014年市淨率，我們相信此估值對長期投資者來說相當吸引。本行維持中芯國際的買入評級，6個月目標價為0.72元(昨天收市0.631元)，相當於1.2倍2013年市淨率。分析員共識目標價為0.74元。