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第一上海證券
現代牧業(1117)2013 年收入按年增61.7%至32.9 億元，反映牧場營運情況的現金EBITDA 按年增長87.8%至10.21 億元。2014年第一季公司非全資附屬公司現代牧業銷售收入按年增長85.7%至12.39 億元，股東應佔溢利按年增177.2%至2.24 億元。
大牧場優質原奶價高企
儘管奶價於今年4 月出現回落，但是我們認為這更多是季節性影響。由於大牧場優質原奶的稀缺性以及飼料價格上升，我們預計未來公司奶價仍可維持微幅上漲。目前公司已經和蒙牛簽訂年度協議，每公斤奶價格在5.1 元左右（按年2013 年均價上漲10%）。
每年新增2至3個牧場
公司2014年預計將新增3個牧場，目前新增的牧場在哈爾濱雙城，主要是應雀巢要求而建，並可享受雀巢的優惠政策。公司未來牧場建造主要考慮產奶需求地和飼料來源地，未來會每年新增2-3 個自有牧場。公司未來將以現代牧業的副品牌推出低溫奶和酸奶產品，側重區域為北京和華東地區，我們預計公司2014年的自有品牌奶的銷售收入能達到6 億元。
調高今明年盈利預測
由於單產和均價的提升，我們預計2014和2015年股東應佔溢利按年增91.9%和11.8%至9.23億元和10.32 億元，現金EBITDA 增長66.6%和15.1%至17.02 億元和19.58億元。
我們以13 倍公司2014年的現金EBITDA 減去淨負債為公司估值，得出公司的合理估值為224 億港元，折合每股價格為4.64 元（相當於公司2014年的19.3 倍PE），較公司昨日收市價3.32元還有39%的上升空間，繼續給予買入評級。
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