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匯業證券策略師 岑智勇
對中資電訊股而言，本周可算是「悲喜交集」的一周。先有中國電信(0728)首季利按年升近18%至55.47億元人民幣，業績優於預期，帶動該股及中國聯通(0762)的股價造好，成為逆市奇萉。隨後，中國工信部表示，三大運營商正在研究共同組建一家通信設施公司，負責統籌建設通信鐵塔設施，這將助節省三大運營商的成本，當中又以規模較小的中國電信及中國聯通較能受惠，進一步刺激她們的股價造好。
可是，中國財政部表示，將於6月起實施「營改增」，把電訊行業納入營業稅改徵增值稅試點政策。政策將會令三大電訊商的營運收入產生負面影響，影響盈利。中國移動(0941)表示，在2013年度，公司營運收入中約57%為基礎電訊服務，約37%為增值電訊服務，約6%為終端銷售的數據作出模擬分析，假設「營改增」在2013年初已實行，營運支出下跌2.5%至3.5%、營運收入下跌5.5%至6.5%，一來一回，令去年股東應佔利潤下跌介乎10.9%至18%。
三大運營商盈利俱受壓
中國聯通表示，以2013年度數據模擬分析，與增值稅改革實施前比較，增值稅改革實施後其淨利潤有大幅下降。中國電信也表示，基礎電訊及增值電訊業務各佔其收入35%及65%，扣除部分稅項減免後，經營利潤將減少30.7%。
中國移動的股東回報率(ROE)為16.43%，高於中國聯通的5.45%和中國電信的6.46%。然而，由於國策的改變，近期推出的措施都不利於中國移動，反映對其競爭對手中國聯通及中國電信較為有利，削弱了中國移動的投資價值。在中國聯通及中國電信兩者之中，以後者的ROE較高，同時市賬率(PB)較低，只為0.91倍，低於中國聯通的0.99倍。
以市盈率(PE)去衡量，現時中國移動的PE約9.6倍，低於同儕。可是，中國移動於最近年度的每股盈利(EPS)倒退5.9%，告別盈利增長的時代，難以支持以往的PE水平，也是其PE相對偏低之原因。現時中國聯通及中國電信的PE分別為18倍及14倍，雖然都較中國移動為高，惟她們在最新年度的EPS增長率分別為46.7%及22.2%，增長動力也成為支持她們PE的動力。
新政下 中電信影響較少
綜合而言，三大運營商之中，新政策對規模相對較小的中國聯通及中國電信，影響也較少。在中國聯通及中國電信兩者之中，以中國電信的估值較吸引，同時ROE又較高，是新政下之首選，其次為中國聯通。雖然中國移動仍為行業龍頭，惟在新政之下，其競爭優勢難免被削弱，也削弱了其投資價值。
(筆者為證監會持牌人，持有中國移動)
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