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國浩資本
新華文軒(0811)於5月5日向中證監遞交招股書，股價周一急升7.0%，股價表現於過去1個月、3個月及6個月分別跑贏恒生指數21.9%、20.6%及20.6%。我們相信在「直通車」政策的影響下，香港及內地同類型上市公司之間的估值差異收窄是帶動公司股價變化的原因。
稅務減免完結 盈利料持平
新華文軒於2007年上市，主要在中國從事出版物及相關產品的製作及銷售。2008年至2012年，公司收入及淨利的年複合增長率分別為13.8%及16.8%。2013年，收入增長11.8%至人民幣51.35億元(人民幣，下同)，但淨利下跌0.9%至6.23億元。作為文化產業公司，新華文軒於2009年至2013年期間被免徵企業所得稅。由於稅務減免將被取消，我們暫時預測2014年的盈利保持持平。
過去7年間，公司共派發股息每股1.98元，相當於總每股盈利的67%。股息於過去4年均維持在每股0.30元。強勁的財務狀況使公司有能力維持較為慷慨的股息政策。截至2013年12月31日，公司淨現金為15億元(相當於每股1.32元/港幣1.65元)。
流動資產22億 股息有保障
同時，公司持有的幾項股權投資的總賬面價值達12.8億元，其中7.77億元(相當於每股0.68元/港幣0.85元)來自於滬市上市公司皖新傳媒(601801)6.85%股權的市場價值、2.4億元來自於成都銀行2.46%的股權價值、2.6億元來自於四川外國語大學成都學院24.3%的股權價值。換句話說，公司持有的流動資產總價值達22.7億元(相當於每股2.00元/港幣2.50元)，這將充分保障在未來幾年每股股息維持不變。
根據招股書，公司計劃發行不多於9,871萬股的A股。發行所得款項將被用於對幾個專案的投資，總投資額預測約為14.2億元。A股的發行計劃依然在等待中國證監會的批准。然而，中國上市的類似出版及媒體公司中，市值在40億元至240億元之間的，現時估值為16-31倍2014年預測市盈率，平均為22倍。
新華文軒股價相當於7.6倍2013年市盈率，股息率為7.2%，較2013年底每股賬面價值4.64元/港幣5.80元折讓8%。如果A股上市計劃最終被批准，我們相信股價將會大幅提升。本行維持新華文軒買入評級，6個月目標價維持於5.80港元(昨天收市5.28港元)不變，相當於其每股的賬面價值。
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