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比富達證券(香港)
老恒和（2226）今年初以招股價7.15元上市，上市後兩個月屢創新高，最高曾升至11.08元。正當市場對其前景充滿希望的時候，股價突然在3日內暴跌50%。隨之而來，謠言滿天飛，有造假帳的、將被停牌等。但查明真相後，罪魁禍首原來是數字「太亮麗」所致。今年3月25日，公司公佈上市以來第一份業績預告，業績表面上還算亮麗，但庫存和毛利率卻引來基金界恐慌。庫存大增近2倍至3.26億，毛利率更驚人，高達59%，遠遠超於內地同業平均的23%。即使在行業獨大的海天調味，毛利率最多亦只有39%。在如此多疑問的情況下，基金寧願先行沽貨，結果由公佈業績當日起，股價3日內急瀉50%。
老恒和目前是中國最大的料酒生產商，之所以能排名第一，因其是純天然的釀造過程，而不是化學調製的。兩者之間的釀造過程存在明顯差異。
「積庫存」猶如築長城防外敵
「純天然」釀造過程至少需要三年，時間越長酒越香濃；而後者只需要以酒精調製，再加入化學劑即可完成生產。為了打響「天然釀造」這品牌，公司需要釀製大量黃酒，增大庫存，以備日後業務拓展所需。所以，公司庫存大增，無疑是為了推高新市場參與者進場的門檻，猶如築長城防外敵一樣。事實勝於雄辯，與其他黃酒企業的庫存相比，例如古越龍山的存貨亦是每年遞增。由1995年的1.14億元增至2013年的16.43億元人民幣。由此可見，囤積基酒是行業的發展策略；相應的，庫存大增亦是行業「通病」。
雖然公司的毛利率高於行業引來市場爭議，但如果理性分析，公司的營銷策略其實是非常成功的。在超市內，一般料酒價格其實就是5元至10元，但公司的產品則分為4個級別，分別是普通級、中端、高級和特級，售價則由8元至38元如此類推。除了定價進取，公司還配合百年老字號品牌的優勢，加上天然釀製的健康概念，更重要是經銷商有2至2.5倍的定價空間，這利潤空間應該不是其他料酒品牌可以做到的，所以經銷商更願意去推廣其產品。綜合各項優勢，毛利率高於行業是實至名歸的！
估值方面，公司目前市盈率10.96倍，明顯較行業折讓：海天味業29倍、古越龍山37倍、丘比特22倍。建議買入價5.7元(昨天收市6.40元)，目標價9元，5元止損。
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