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國浩資本
華南城(1668)，中國領先地產開發商及大型綜合物流及商品交易中心運營商，周三股價上升6.0%，並伴隨異常高的成交。股價變動的原因為騰訊決定行使購股權，以每股3.36元的價格認購2.448億股新股。完成認購後，騰訊於華南城的持股量升至11.6%，成為第三大股東。鄭松興(華南城的聯席主席)及陳紅天分別持有30.5%及12.1%的股權。
我們認為騰訊的行為說明其對華南城的長期盈利前景具有強大信心，並致力與華南城在O2O業務生態系統方面進行更進一步的合作。9月中，華南城以1.75億元的價格收購馬可波羅19%的股權。馬可波羅網是中國最大的中小企B2B採購交易平台之一，擁有超過1,200萬中小企註冊用戶及超過5億條的產品資訊資料庫。
經營表現較大型地產商為佳
截至2014年3月31日止年度，華南城淨利達34.9億元，優於市場預期。核心盈利按年增51%至26.8億元。末期股息按年升40%至每股0.14元，派息率維持約33%。毛利率由2013財年的56%降至2014財年的49%，但仍較行業平均的32%高很多。淨負債股本比由上財年的32%降至24%，行業平均則為72%。2014財年合約銷售按年升72%至141億元，而2013年前10大中資地產商銷售的平均按年增速為33%。我們認為公司的經營表現較其他大型地產商為佳。
基於彭博收集的資料，公司2015財年核心淨利將按年升33%至35.7億元(每股盈利0.47元)，2016財年再按年升40%至50.0億元(每股盈利0.62元)。由於騰訊及其他股東行使購股權所產生的稀釋效應，2015財年每股核心盈利增速放慢至9%，而2016財年為34%。現時股價相當於7.9倍2015財年預期市盈率及6.0倍2016財年預期市盈率，我們認為公司價值被低估。本行維持華南城買入評級及目標價於4.70元(昨天收市3.71元)，相當於7.5倍2016財年預期市盈率。分析員共識目標價為5.51元。
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