價值投資：售後業務強勁和諧汽車可吸

http://paper.wenweipo.com [2014-11-11] 我要評論

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比富達證券(香港)市場策略研究部高級經理何天仲

過去十年，內地汽車銷量增長強勁，已經成為全球最大的汽車銷售市場。不過，過去兩年中國政府反腐力度加大，今年7月更發起對外國進口豪華汽車的反壟斷調查，進口豪華汽車的銷量和售價均出現一定程度回落，一眾汽車股之股價也跟隨下跌。現時部分車企股價已經跌至吸引水平，本周筆者推介和諧汽車(3836)，因其作為內地領先的豪華汽車代理商，售後業務發展迅速，已經成為集團主要的收入來源。集團業務布局全面，業績增長穩定，加上現時估值吸引，值得留意。

售後服務支撐業績

目前集團代理的豪華汽車包括勞斯萊斯、法拉利、路虎等10多個品牌，覆蓋區域包括北京、長三角及珠三角等地，而且銷售品牌及地區仍在不斷擴大。同時，集團也在大力發展4S店售後及綜合售後門店業務，業務前景吸引。另外，集團已經與寶馬的電動汽車及特斯拉（Tesla）達成在售後服務等合作，正式進軍電動車市場。

據集團公布的半年業績報告，截至今年6月底，集團收入按年增長36.8%至50.04億元（人民幣，下同），純利為2.76億元，同比上升10.2%。其中，新車銷售收入按年增長32.7%至44.39億元，售後服務收入同比大幅上升79.7%至5.65億元。由於市場競爭激烈及豪華汽車售價下跌，集團新車銷售業務毛利率較上年下跌2.7個點子至6.7%；售後業務表現強勁，毛利率達到44%。今年上半年售後業務毛利為2.48億元，佔集團毛利總額的比重由上年的32.8%上升至45.4%，逐漸成為集團業績最主要的增長動力。

反壟斷調查正面

今年7月中國政府發起反壟斷調查之後，部分豪華汽車的售價出現下調，壓縮了集團銷售業務的毛利率。不過，本次反壟斷調查最主要的目的是降低豪華汽車的零配件售價，因此集團綜合售後網點零配件的入貨成本將會降低，售後業務毛利率有望提升。簡單而言，反壟斷調查對集團業績的正面影響更大。

估值方面，以11月10日收市價4.39港元（下同）計，和諧汽車市盈率（P/E）為8.25倍，較行業平均的9.77倍P/E有一定折讓。事實上，集團股價由今年9月高位的5.3元回落至今，跌幅達到17%，處於上市以來低位，觸底反彈機會較大。建議於4.3元附近買入，目標價6元，止蝕3.8元。