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比富達證券（香港）市場策略研究部 高級經理 何天仲
近期內地政策頻出，包括降息及上海推出保險「國十條」等，市場反應熱烈。11月21日，內地央行突然宣布不對稱減息，雖然對內銀屬負面消息，但對非銀行金融業及高負債行業屬利好消息，A股隨即大幅抽升至三年來高位，港股也重回24,000點附近水平。本周筆者推介中國人保（1339），因其作為內地保險業龍頭，業績增長穩定，將可受惠降息及A股造好。另外，集團今年股價表現遠遜同業，業績改善有望帶動股價追落後，值得關注。
壽險及健康險增長勁
據集團最新公布的營運數據，今年1-10月，集團旗下三大子公司財險（2328）、人民健康和人民人壽獲得的保費收入分別為2,098.08億元（人民幣，下同）、154.72億元及737.53億元，分別按年增長13.59%、148%和14.41%，總額達到2,990.33億元，同比上升17.08%。而截至今年6月底，上半年歸屬母公司淨利潤按年下跌約12.3%至66.14億元，下跌原因，是期內營運支出大幅上升以及投資收益下跌所致。
股債雙牛 投資收益冀改善
一直以來，集團財險業務非常強勁，但其他業務較為一般。為改善業務結構，今年集團積極發展壽險等業務，卓有成效。集團對財險收入依賴降低的同時，其他業務的市佔率也開始提升。截至今年6月底，集團財險的市佔率按年上升0.1個百分點至34.5%，壽險市佔率則同比增長0.6個百分點至7.6%。筆者預料，未來集團仍會持續改善業務結構，壽險及健康險高增長勢頭料可維持。
下半年內地資本市場出現「股債雙牛」現象，有望改善集團投資收益表現。今年上半年，內地資本市場表現乏力，集團投資收益按年下跌7.78%至141.45億元。但進入下半年，上證指數由6月底的2,048點大幅抽升至11月底的2,682點，累計升幅超過三成，升幅驚人。另外，內地維持偏鬆貨幣政策，債市也持續牛市升勢。債市及股票是集團主要的投資標的，投資環境改善有望提升投資收益。
估值方面，以12月1日收市價3.55港元（下同）計，中國人保市盈率（P/E）及市賬率(P/B)分別為16.56倍和1.49倍，對比行業平均P/E和P/B分別為16.96倍和2.1倍，估值偏低。事實上，集團股價表現嚴重落後同業，年初至今集團股價累計下跌約5%，對比中國財險(2328)及中國太平(0966) 升幅均超過三成。筆者相信，保費增長及投資收益持續改善，有望帶動股價追落後，建議買入價3.5元附近，目標價4.5元，止蝕3.1元。
本欄逢周二刊出
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