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比富達證券（香港）市場策略研究部高級經理 何天仲
近月新西蘭遭遇嚴重乾旱，該國乳製品可能會出現減產。由於新西蘭為全球主要原奶供應國，受該消息影響，全球乳品價格顯著回穩，一眾乳業股股價也迎來反彈。此外，經過一年整合，內地原奶產量已大幅減少，新西蘭一旦減產，原奶生產商及垂直整合的乳品商將顯著受惠。筆者本周推介原生態牧業(1431)，因其為中國最領先的原奶生產商之一，牧場規模龐大，奶質優良，整體業務發展良好，且現時估值嚴重偏低，值得關注。
原奶銷量大增 國策支持
業績方面，截至去年6月底，2014年上半年集團原奶銷售按年增長44.4%至5.56億元（人民幣，下同)；毛利同比大增73.2%至2.6億元；純利更同比增長150%，達到2.49億元。集團業績改善，主要源於原奶銷量大增及平均售價提升。期內集團成年母牛數量大增，帶動原奶銷量升至105,640噸，較上年同期增加了20,561噸。另外，儘管去年上半年原奶售價環比下滑，但仍大幅高於前一年同期。雖然去年下半年原奶售價仍在下跌，但集團原奶產能提升有望彌補此負面影響。
今年1月7日，中國農業部下發《關於協調處理賣奶難穩定奶業生產的緊急通知》的內部文件，要求各級地方農牧部門在當地政府的領導下，迅速採取有效措施以處理原奶價格下跌問題，以確保奶農利益和維持奶業生產穩定。此通知說明政府有意助原奶生產商脫離困境，對集團未來整體發展有利。
乳品指數回升 前景改善
今年2月初，環球乳品交易網進行的一次拍賣交易中，衡量全球乳品價格變化的環球乳製品交易指數(Global Dairy Trade Index)大幅上漲9.4%，創下2013年4月以來最大漲幅。此指標自去年12月2日觸底以來，已出現多次反彈，目前已從去年低位的739.3點回升至866點。另外，據聯合國糧農組織今年2月初發佈的報告，儘管全球乳品價格已連續下跌11個月，但1月份價格環比只下跌0.1%，跌幅較前一個月的4.8%顯著收窄。兩個數據均顯示環球乳品價格有回升跡象，有望帶動內地奶價一同回升，對集團未來盈利有正面影響。
估值方面，以2月16日收市價0.96港元(下同)計，原生態牧業)市盈率(PE)和市賬率(PB)分別為8.79倍和0.77倍，在行業中均屬偏低。截至去年6月底，集團手持現金高達25億元，但目前市值才37.52億元。目前集團股價趨穩，估值吸引，中長線值博，建議投資者在0.90元附近買入，目標價1.30元，止蝕位0.75元。本欄逢周二刊出 (筆者為證監會持牌人)
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