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匯業證券策略師 岑智勇
近期香港新股市場十分熱鬧，除了多了不同品種的公司來港上市外，更重要是多隻新股都在首天錄得升幅，為股民帶來獲利機會。相較新股市場，半新股的表現可能更為精彩，近期曾大幅波動的集成傘業(1027)及恩達集團(1480)，由於她們曾在短期內出現大倍數的升幅，不單止引了投資者的眼球，更惹來監管機構的「關注」。
新股及半新股市場的另一個焦點，是近期多了從事鐘錶的公司上市，例如滴達國際(1470)和時間由你(1327)，分別在今年5月12日及1月30日上市。兩者在最新年度的股東回報率(ROE)分別為34%及46%，遠高於其他早已上市的同業。
滴達國際的高ROE，主要由高達3.24倍的資產周轉率(Asset Turnover)帶動，這可能與集團營運的17間零售店中，14間都是與第三方業主租用，令公司持有的非流動資產較少，才出現資產周轉率較高的現象。至於時間由你，其高ROE主要由高達15.9%的邊際利潤 (Profit Margin)帶動，這可能是因為集團從事原設備製造（「OEM」）手錶製造業務，有助提高邊際利潤。然而，由於這兩家的上市時間都不長，宜多花時間觀察，留意她們能否繼續維持高ROE水平。
鐘錶製造利潤率較高
除了時間由你外，近年亦有從事鐘錶製造的公司來港上市。例如在2013年2月5日上市的時計寶(2033)，其主要業務為設計、開發、組裝、營銷及銷售自主品牌天王手錶及拜戈手錶、錶芯貿易及進口手錶零售業務，其中自主品牌手表的生產及銷售佔營業額逾六成比重。以及在2014年7月11日上市的依波路(1856)，其主要業務為自有品牌依波路（Ernest Borel）設計、製造、營銷及出售瑞士製造的機械及石英男女裝手錶。
無獨有偶，時計寶及依波路的ROE水平相近，分別為22.18%及22.9%，但兩者的ROE構成卻有分別。兩者之中，以時計寶邊際利潤及資產周轉率較高，分別為12.9%及1.4倍；而依波路則分別為9.8%及0.87倍。可想而之，依波路的高ROE，主要是靠高達1.65倍的財務槓桿 (Financial Leverage)帶動，而時計寶的財務槓桿就只有0.87倍，財務風險相對較小。
ROE比較 時計寶質優
綜合而言，筆者認為時計寶的ROE構成較健康，而且其估值較低，市盈率(PE)為8.43倍，處業內偏低水平，是價值投資之選。不過，由於公司的市值達27億元，若套用A股及「港A股」的炒股智慧，未必是一隻炒股。反之，市值較低的依波路，甚至是半新股滴達國際和時間由你，三者的市值都在10億元之下，若市場氣氛配合的話，相信「彈性」會較高，想像空間亦較大。
本欄逢周五刊出 (筆者為證監會持牌人，沒持有上述股份權益)
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