|
國浩資本
中國聯塑（2128）是內地一家領先的塑料管道及管件生產商，其股價於周二大跌逾9%，本行認為主要是源於部分投資者因為市場氣氛逆轉而鎖定利潤，而並非公司的基本因素有任何重大變化。畢竟，公司的股價自本行於3月19日公司公布2014年全年業績後的買入建議以來已累升61%，而其間並沒有任何真正的調整。然而，基於公司現價只相當於高單位數的2015年市盈率，而其內地在A股上市的同業現時的平均估值為34.6倍2015年市盈率，本行相信公司的估值重估還未完結。
公司的核心業務塑料管道及管件將會受惠於國內水利建設及地下城市管廊投資而有穩定增長。同時間，公司在最近進入了電子商務業務及水產相關產品業務（主要為以HDPE管為骨幹的深海浮筏養殖網箱），亦是公司長線而高的新盈利增長亮點。
受惠國家加快水利工程
在政策面上，中國於4月16日公布水污染防治行動計劃（簡稱水十條），致力嚴控污水處理及排放。當中涉及的總投資額可望達4萬億元人民幣，較前期市場估算的2萬至3萬億元人民幣投資額為高。此無可避免會帶動水管的需求。在中國聯塑的產品中，供水及排水用途塑料管道佔公司收入的77%，因此本行仍繼續視中國聯塑為內地加快推動水利工程建設的主要受惠者。另外，本行認為中國有很大機會將增加地下城市管廊的建設，這有望為中國聯塑帶來新的業務增長點。
在3月份的年度業績發布會中，管理層預期銷售增長將會介乎7%至10%之間。PVC產品的平均售價將會大致穩定，而非PVC產品的平均售價或會有輕微的下調壓力。然而，公司有信心毛利率將會保持平穩，因生產成本將會隨原材料價格下跌及生產效率改善而下降。本行維持公司2015年的營業額增長預期為7.6%，然而由於非PVC原料的價格本年至今持續低迷，本行分別提高毛利率及淨利潤率的假設至26.4%及11.7%。
由此，本行將中國聯塑2015年的盈利預測上調至19.1億元人民幣（每股盈利為0.62元人民幣），即按年升幅為23%。雖然股價在過去3個月升幅強勁，然而公司的估值仍只相當於8.8倍2015年市盈率的吸引水平，因此本行認為公司的估值重估仍未完結。重申買入建議，目標價上調至7.75元，仍基於10.0倍2015年市盈率的估值標準。 （摘錄）
|
