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■分析認為，內地第一季很可能存在明顯的通縮壓力，貨幣政策方面有必要繼續放寬，才能刺激經濟保持活力。圖為中國人民銀行大門。 資料圖片
永豐金融集團研究部主管 涂國彬
2015年注定不平凡。 6月12日滬指創出5,178.191點後，即面臨一面倒跌勢，直到7月9日觸及低點3373.54後，才有所回穩。政府真金白銀救市，全球投資者關注，愈來愈多的目光放在持續走低的中國經濟數據上。
不可否認，經濟面臨較大的下行壓力。第二季度國內生產總值GDP同比增7.0%，持平於前值，並好於預期，引來各界的質疑之聲，這個數據的意義並不僅是數據本身，更多的有政經形勢的考量。
製造業保持疲弱的態勢，中國觀望製造業PMI數據在今年1月和2月低於50，其他月份則維持在50附近，7月為50，低於市場預期。而財新PMI數據7月創下2013年7月以來新低；但另一邊廂，財新服務業PMI持續走高，除了6月，其在7月更是創下11個月新高至53.8。製造業和服務業差異越來越明顯。
近期備受關注的PPI降5.4%，創5年來新低，令各界對於內地經濟的擔憂又多了一層。7月PPI已連續41個月負增長，近期跌幅不斷擴大，受到商品價格下跌較大的衝擊，而未來我們料這個跌勢還將繼續。
製造業成本高企待改善
不難發現，無論內需還是外需皆比較乏力，製造業企業成本高企，且面對融資難和貴，故而在降準降息上還有需求。要經過幾次貨幣政策，才能慢慢傳導到實體經濟的真正改善中。
同時，企業還面對外圍環境的考驗，國際商品價格下跌，中低端產業逐步向東南亞轉移，中國一直以來的成本優勢下降。非美貨幣不斷下跌，如盧布和歐元等，令中國出口企業受到很大的影響。6月，出口由負轉正，進口好於前值和預期。而7月表現反覆，出口下跌8.3%，遠遜於前值和預期。而進口亦不樂觀。不過，從出口金額來看，形勢並沒有惡化，但在全球貿易量下降的大環境下，中國也難獨善其身。
與此同時，與PPI走勢出現明顯分化的CPI則保持小幅上升，分析指受到豬肉價格上漲的影響，且還有上行的壓力，故而料CPI和PPI背馳現象將維持。
當然，從最嚴謹的經濟學觀點看，通脹本身就是貨幣現象，而不應斤斤計較於個別物價指數內個別項目的比重，畢竟通脹的最基本定義，就是普遍物價的持續上漲，而不是個別物品或服務的相對價格上升。當然，也很難要求今天的研究員人人都明白這個細微但重要的分別，反正看數字怎樣變就是簡單得多了。
無論如何，參考6月末廣義貨幣（M2）餘額133.34萬億元，同比增長11.8%；狹義貨幣（M1）餘額35.61萬億元，同比增長4.3%，低於前值，高於預期；流通中貨幣（M0）餘額5.86萬億元，同比增長2.9%。
首季或存在明顯通縮壓力
M1去年上半年增長率還在8.9%的高位，但是隨後一路下降，到12月已到3.2%。進入2015年來，M1保持低位，M2自5月起逐漸回升，以第一季和第二季的名義經濟增長和實質經濟增長的變化觀之，第一季很可能存在明顯的通縮壓力，貨幣政策方面有必要繼續放寬，才能刺激經濟保持活力。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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