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上周長江基建（1038）建議與電能實業（0006）合併，條件為每股電能可獲長建1.04股，按過去5天平均價計算，並無溢價或折讓。合併是雙贏，長建可增加運用的資金；電能則可拓展投資，不限於能源業務。不過，長建合併電能是否順利暫難肯定，主要涉及合併條件問題。
長建為電能大股東，佔其股權38.87%，合併後長建由淨負債轉為淨現金，在派發特別息後，仍達284億元（港元，下同），有利長遠發展及未來收購。
更多發展 風險提高
電能業務只限於能源，大量資金閒置，因此盈利較低，只能期望長建帶來投資機會。合併後的電能，相當於分享更多業務成果，但風險亦相對提高。
長建每股盈利較高，達每股4.18元，每股資產淨值42.63元；電能每股盈利3.78元，每股資產淨值則高達56.8元，合併後可使電能每股盈利上升15%，每股資產則降22%。
要留意的是，電能股東重視資金運用，電能5月時擬動用資金20%購入長建債券，即使收益高於閒置於銀行收取低微利息，但仍遭50.24%股東反對告吹。現時合併建議龐大資金移至長建，只能分得特別息5元。因此電能股東未必會輕易通過合併。
電能股東 暫難心動
此次合併，電能需要獲得75%獨立股東支持及少於10%獨立股東反對方可成事，其最大股東為Capital Group基金，佔6.04%股權，所有機構投資者共持13.59%股權，足以反對私有化及要求更好的合併條件。
合併計劃並沒表示條件不會修改，可能的修訂將包括增大換股比例，或分派若干特別股息等。現時機構投資者最高的要求為1股電能換1.2股長建。
這次合併重組若成事，長和（0001）可由原持有長建75.67%的股份，一次過高價減持降至49.19%，更可獲得近百億元的股息。長建成為聯營公司後，其債務狀況無須顯示於長和財務表內，可達致多贏。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羡明
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