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興證國際證券客戶投資組副總裁 陳幹球
資本市場的上升和下跌都是由資金推動的。2014年3月底，中國兩會期間批准內地公募基金通過滬港通可投資港股，投資者對此有無限憧憬才牽動港股4月的大升浪，惟隨着內地的金融槓桿擴張過快，可能引起後續嚴重問題，因此內地監管層推出多項措施收緊場外配資，引來骨牌效應影響到港股下半年的交易。2016年港股在美國初次加息後走勢會如何呢？我們可試從資金流方向去探討。
有人擔心人民幣貶值引致內地資本外逃會使中國經濟硬着陸，而致港股亦可能急速向下。我們可試從宏觀數字去分析一下，據官方已公佈數字，中國外匯儲備約3.5萬億美元，外債全口徑約1.5 萬億美元，同時中國是一個貿易順差國，所以中國官員表示人民幣沒有長期貶值基礎。
中國可售美國債約10萬億人幣
中國現經濟規模約68萬億人民幣，擁13億以上人口的消費市場，貿易金額以人民幣計價不斷增長，加上人民幣納入SDR一籃子貨幣，按此，中國無需這樣龐大的外匯儲備，若中國把外匯儲備降回到2008年水平至約2萬億美元亦無不可，換句話說，中國可以出售約1.5萬億的美國國庫債券，約等於10萬億人民幣。
惟短期而言，中國經濟增長存在下行壓力，加上石油及其他大宗商品過去一年價格大幅下調，為免輸入性通縮引發漩渦效應，人民幣適度貶值可一定程度抗衡通縮壓力，而以中國今日的產業鏈結構及生產力優勢，亦無須以貶值來增加出口競爭力。
美流動性收縮為最大危機
反觀今年環球金融市場最大的危機，或許來自美元流動性的收縮。現時美國每年需要為18萬億美元聯邦債支付約四千多億美元，加上聯邦赤字約四千億美元，一年新增發美債約為九千至一萬億美元。除此據美國財政借貸顧問委員會報告Treasury Borrowing Advisory Committee未來每年到期美債再融資需要約13萬億美元。以2014年計算，美國GDP不足18萬億美元，中國GDP約11萬億美元，印度GDP約2萬億美元。若2016年美國能增長3%，中國增長只6%，印度可達8%計算。美國約能為世界帶動5,400億美元增長，中國則可帶動6,600億美元。
若然人民幣兌美元貶值，以人民幣計算中國的GDP增長可保持6%增長，但換成美元計算則只有輕微增長。這樣的環球增長如何能支持新增發的美國國庫債需求，美國庫債券二手市場的價格會否下跌。
加上在中國外匯交易中心公佈人民幣匯率指數，美元只佔約1/4 比重，人民幣不再釘緊美元而與一籃子貨幣掛鈎。按已公佈數字，估計2015年中國減持美債超過二千億美元，而2016年中國可能會進一步減持以美元計價的債券，在美債到期後本利投資在更有利中國經濟發展的地區。
現時美股及美債都在歷史高位，若因市場流動性不足而出現回調，會大幅影響環球市場的風險胃納。這對實行聯繫匯率的香港或帶來更大影響，因為本港股市參與者有一半來自外國機構投資者，所以今年港股波幅應不會比去年少，而先跌後回穩是我對2016年上半年的預測。板塊方面，個人預期互聯網、核電、醫療和內銀等板塊較佳，而手機、工業相關和資源類等行業則不宜憧憬太多。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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