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民信證券
新華文軒（0811）將於4月29日舉行董事會就截至2015年12月31日止的年度股息進行商議。本行預計公司公佈的最終股息為每股0.30元（人民幣，下同），維持與過去6個財年不變。年初至今，股價飆升4.5%，分別在過去的一個月、三個月及六個月中跑贏恒生指數3.1%、7.2%及20.1%。本行相信股價跑贏大盤是由於市場對A股上市的憧憬及強勁的資產負債表所推動。
作為回顧，公司主要在內地從事出版物及相關產品的出版及發行業務，在2012年到2015年盈利為穩定於62.3億元至65.2億元。截至2015年12月31日，公司收入及盈利為55.8億元與6.52億元，分別按年增長6%與2%。毛利率由38.4%微跌至38.1%。每股盈利增長2%至0.575元或0.69港元。
持現金淨額19.3億
截至2015年12月31日，公司財政狀況保持穩健，持有現金淨額19.3億元（每股2.04港元），可供出售投資達29.8億元（每股3.15港元）。後者主要是包括皖新傳媒（601801.SS）6.85%的股權、成都銀行2.5%的股權及四川外國語大學成都學院24.3%的股權，在2015年合共貢獻6億元的股息收入。因此，公司的淨現金及可供出售投資達49.1億元（每股5.19港元），約佔其股價70%。
對於申請發行不超過9,871萬股A股之計劃，已經在2016年1月6日被中國證監會發行審核會議通過。本行認為本次A股發行會很快實施。公司打算投資若干項目，總投資估算約14億，其中12億將全數由A股集資所得應付。本行預測A股發行價為每股12元相當於H股目前的價格95%的溢價。A股發行後公司每股賬面值有望從截至2015年12月31日的6.31元（每股7.57港元）增加至6.77元（每股8.12港元）。
公司現價相當於10.8倍2015年市盈率、歷史股息收益率的4.8%和0.91倍預測市淨率，我們認為新華文軒的估值被低估。本行也認為A股上市後將會反過來刺激H股股價，使其表現良好。在A股市場的類似公司，如安徽新華傳媒（601801.SS），目前現價估值為靜態市盈率25.9倍和市淨率3.50倍。基於1.1倍市淨率計算，我們建議給予新華文軒6個月目標價為9港元（昨收7.3港元）的買入評級。
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