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第一上海證券
於2016 年第一季度，維達國際(3331)錄得收入25.6 億(港元，下同)，同比增長11.3%。 如扣除匯率的影響，收入自然增長17.8%； 受益於良好的執行能力及良好的產品和品牌。 維達品牌銷售維持良好的增長，Tempo「得寶」及個人護理品的增長則更快。紙巾業務，卷類及非卷類紙巾產品收入佔比分別為49%及50%。
人民幣貸款佔比增至46%
期內，集團毛利同比增長10.2%到7.8 億元。 毛利率為30.6%，比2015 年第四季度及第三季度的28.6%及30.5%分別提升2 個百分點及0.1 個百分點； 受益於木漿價格的下降。 經營利潤同比增長3.4%到2.38 億元，其中包括500萬元的經營活動外匯虧損。 如扣除匯率的影響，核心經營利潤率為9.5%； 比2015 年第四季度及第三季度的7.3%及8.5%有所提升。 貸款方面，人民幣貸款佔比已從2015 年年底的42%增加到46%。外匯籌資盈利/虧損從去年第一季度的1,400萬元虧損轉正到今年第一季度的1,000萬元盈利。
個人護理品收入將佔20%
維達已經完成收購愛生雅亞洲業務的事宜。我們相信其財務將於2016 年的第二季度開始並表。 並表後，我們估計個人護理品佔總收入的比例可能會從去年的3.5%提升到20%或以上左右。 我們相信長期來看，收購愛生雅亞洲業務可以為維達帶來以下好處： 將有利於維達轉型為具領導地位之泛亞個人衛生用品公司、讓公司的紙巾產品實時取得泛亞分銷網絡、有利於在個人護理產品的整合、提升銷售、轉移地方知識及共享最佳營業實踐、整合經營原則及總體財務管理、發揮中央支持服務基建作用，從而節省成本。 同時，維達也可利用愛生雅在以上地區的分銷及物流平台，提升營運效率。在採購方面，也可以增加議價能力。
如扣除匯率變化的影響，維達的業績維持良好、Tempo 及個人護理業務、收購愛生雅亞洲業務將能提升維達長遠的發展及競爭優勢、預計愛生雅將繼續為維達帶來更多協同效應，我們對於維達長期的發展還是看好。我們維持買入評級。 目標價為16.37 港元，相當於2017 年每股盈利20 倍市盈率。
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