近日人民幣拆息大幅抽高，人民幣匯價大幅反彈，港股隨之反彈。去年1月，人行曾透過抽高拆息迫使人民幣空頭平倉止損，擊退沽空人民幣炒家。此次離岸人民幣（CNH）大漲是由於多個因素累積，其中包括人民幣流動性收緊。
繼上周四離岸人民幣飛漲創一年最大升幅後，上周五人民幣隔夜HIBOR（銀行同業拆息）定價38.335厘，較上日16.94767厘水平倍升。
在岸人民幣（CNY）與離岸人民幣定價機制不同，在岸人民幣根據中國外匯交易中心所公佈的中間價，兌外幣在特定波幅上下浮動所得，較為封閉；離岸人民幣則由離岸市場供求決定，定價更為巿場化。
以往沽空人民幣大概率下能夠獲得穩定收益，雖然會遇到極小概率巨大的損失，但穩定的收益可以補償風險。
人行干預 HIBOR飆高
然而，通過今次事件，可見人行毋須在外匯市場上直接干預便可影響離岸人民幣匯率，從而迫使人民幣空頭平倉止損離場。事實上，人行通過對中資行窗口指導，影響離岸人民幣的供應，導致HIBOR利率急劇提高，使到炒家沽空成本大增。在這種情況下，除非能夠準確地提前判斷人民幣暴漲的時點，否則獲取貶值收益要承擔巨額損失的風險。人行採取這種干預方式的好處是可以節省外匯儲備，以免外儲不斷流失。
根據資料，香港離岸人民幣存款已由2015年8月的9,790億元下跌35.9%，至2016年11月的6,276億元，這反映香港離岸市場的人民幣需求對人行的依賴程度已愈來愈高。
人行之所以能通過干預HIBOR來影響離岸人民幣進而引導在岸人民幣，核心就在於資本流動受限。HIBOR利率和境內利率隔離，通過離岸高利率打擊投機的同時，也不會妨礙內地低利率穩定經濟。
穩定的匯率給當前股市的反彈創造了良好環境。2016年12月以來人民幣加速貶值，制約了股市，而這個風險點現暫告一段落。
長遠而言，人民幣匯價受中國內地的結構改革能否成功、經濟能否穩定增長，以及美元是否持續強勢所影響。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羡明