過緊的貨幣政策以及強金融監管，將從貨幣和金融兩個層面，對經濟產生向下的壓力。因此，靈活貨幣供給保持穩定的前提下，通過信貸政策改善經濟結構，貨幣政策將在結構調整中發揮一定的作用，以達至強監管、緊貨幣和穩增長之間的平衡。
人民銀行行長易綱在博鰲論壇上提及了多項金融領域的開放政策。在貨幣政策方面，易綱指：「現在主要的央行都開始收緊利率、退出擴張，我們也已經準備好了進行這樣的改變。」這意味着貨幣政策仍然面臨收緊的壓力，疊加金融強監管帶來的信用放緩，未來流動性難有較大的寬鬆空間。
為改善經濟結構，近期央行實施的貨幣政策顯得靈活和創新，表現在：
「價量」調控靈活轉變
在美聯儲加息之後，央行上調7天逆回購操作利率5個基點，從2.5厘上調至2.55厘，上調市場操作利率幅度較為溫和，邊際影響有限。從「量」的方面來看，貨幣條件自去年11月至今年1月收緊後，2月以來已企穩，調整後社會融資及「M2」的增速雙雙回升，表明貨幣政策退出寬鬆的步伐保持相對溫和。
總量穩定 結構改善
2018年4月17日，央行宣佈自4月25日起，下調部分金融機構人民幣存款準備金率1個百分點；同時，涉及銀行將各自按照「先借先還」的順序，使用降準釋放的資金償還其所借MLF。
此次降準前後銀行體系流動性的總量基本沒有發生變化，變化在於存量流動性結構有所改善。降準釋放的資金大部分用於償還中期借貸便利，屬於兩種流動性調節工具的替代；餘下的小部分資金與4月中下旬的稅期形成對沖，因此本次替代性降準沒有釋放多餘流動性，銀行體系流動性的總量基本沒有變化。
總體上，本次降準一方面減輕企業融資成本，呵護實體經濟；另一方面也有助於降低商業銀行的負債成本，進一步提升銀行淨息差，利好銀行業績。大銀行與股份制銀行流動性邊際收縮，相對更為「缺錢」的城商行、農商行流動性邊際放寬。
以2018年第一季尾資料估算，操作當日償還MLF約9,000億元人民幣，同時釋放增量資金約4,000億元人民幣，由於MLF操作對象主要是大中型銀行，因此大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行，主要用於支援小微企業貸款投放。
■太平金控．太平証券（香港）
研究部主管 陳羡明