耀才證券研究部分析員 黃澤航
本周，內地股市一路下行，上證綜指按周累計下跌2.99%，其中，權重指數上證50破位下行，跌4.84%，與內地股市聯繫緊密的恒生國企指數跌2.5%。具體看，中信一級行業分類顯示，內地銀行、地產、食品飲料、醫藥行業指數過去5個交易日累計跌幅均超過4%，其中白馬權重和近期強勢股成為重災區。筆者認為，年關前，流動性較高的股份在弱市中提供了較好的離場機會，而市場預期急轉直下則加速了指數下行。
人民幣短期恐再度受壓
自上周內地貨幣信貸和經濟數據公佈後，內部經濟增長矛盾再次被放大，市場在憧憬信貸條件寬鬆以及激勵政策超預期的過程中，逐漸失去耐心。首先，周二的改革開放40年大會未有超預期的政策落地，預期落空下的部分資金開始離場。其次，美聯儲宣佈如期加息，鮑威爾言論雖整體偏鴿派，但並未有預期中的強烈。加之，央行近期進行不少流動性投放，市場預計中美短期息差恐將進一步收窄，令人民幣匯率短期再度承壓，亦擔憂掣肘明年內地貨幣寬鬆的施行，利淡經濟增長預期。
值得留意的是，央行本周創設定向中期借貸便利(TMLF)，相較中期借款便利（MLF）利率優惠15個基點，期限可延長至3年，市場普遍解讀為變相降息，認為美聯儲加息之際，央行此舉彰顯了貨幣政策獨立性，以穩定國內經濟增長為要務，中期流動性和匯率看法不悲觀。
地產板塊開啟補跌行情
至於板塊方面，近期表現強勢且流動性較好的地產股開啟補跌，但隨着政策鬆綁的城市進一步增加，樓市預期變得積極起來，或進一步提振估值上行。銀行股則明顯疲軟，傳言監管窗口指導銀行「適度控制」淨利增速，儘管個別銀行先後進行否認，卻難擋股價大幅下行，例如，過去5個交易日，招商銀行（600036.SS）跌10%。
經濟面臨顯著下行壓力，以大局着想，市場擔憂銀行需要讓利及資產質素進一步惡化，擁有較高盈利增速和不俗凈利息收益率（NIM）的銀行股承壓。
筆者認為，當下全局支持中小微企業較低息融資，將影響銀行NIM縮窄，盈利增速下行，資產質素亦會受到影響，針對性的指標管理有助於監管，但單一以「淨利增速」作判斷恐為一刀切，執行可能性不大。
落筆時，最後一個彩蛋，中央經濟工作會議報告出爐，整體符合預期，偏積極。相較於2017年會議，本輪明確指出經濟面臨下行壓力，政策基調要求強化逆周期調節，穩定總需求，積極的財政政策更加提效，實施更大規模的降稅降費，較大幅度增加地方政府專項債規模，貨幣政策從中性轉變為鬆緊適度，改革中增加鼓勵中小企業加快成長，樓市政策因城施策。值得留意的是，本輪不再談及人民幣匯率，市場解讀為政策重心有所取捨以及因外匯雙向波動穩定。
市場悲觀情緒有所減輕
此外，市場解讀報告100字聚焦資本市場改革也屬罕見。近期幾大會議均提及六個穩，市場短線悲觀情緒或有所減輕。
(筆者為證監會持牌人士，無持有上述股份權益)