工銀國際研究部金融業總分析師 周 琴、分析員 劉雨寒
人民銀行上周公佈創設央行票據互換工具，允許一級交易商以此作為換取銀行永續債的優質抵押品，同時主體評級不低於AA級的銀行永續債納入MLF、TMLF、SLF和再貸款的合格擔保品範圍。銀保監隨即放開險資限制，允許保險機構投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券。
新措施可望增加銀行發行永續債的流動性，便利銀行補充資本金，從而鼓勵銀行放貸支持實體經濟，尤其是增加對私人部門的借貸。日前，中國銀行在銀行間債券市場成功發行首單400億元永續債，2019年將分別提高一級資本充足率及資本充足率約0.3和0.3個百分點至13.2%和15.5%。
對行業基本面正面評價
發行永續債是銀行補充一級資本充足率的重要來源。銀行在過去兩年持續加快融資步伐，為金融去槓桿的表外轉表內信貸需求做好擴張資產負債表的準備。此前，永續債按銀行間債券投資評估信貸風險，風險加權系數介乎20%至25%，若歸類為股權，其風險加權系數甚至更高。
央行票據互換工具支持銀行發行永續債，讓銀行持有風險加權系數為零的央行票據，可以通過會計處理改善銀行的資本充足率，全面支持信貸需求表外轉表內。不過核心一級資本充足率仍受制於銀行的淨利潤增長和低估值定向增發，影響銀行的借貸能力。我們重申對銀行基本面的正面評價。
另外，放開投資限制有助保險機構擴大資金配置空間，應對利率長期下行帶來的挑戰。正如我們之前報告指出，中國保險公司需要承受較其他國家同業更大的投資回報波動。無固定期限、利率高於一般債券的銀行資本債券(例如中行發行的永續債發行價4.5%)可匹配保險機構的長期限資產(平均資產年期為7年，負債年期為10-25年)。
根據我們的測算，中國人壽和新華人壽是利率敏感性最高的上市保險公司，因此將會是最大得益者。
不過在償二代下永續債和二級資本債券與非擔保類企業債有相同的風險系數(1-4.5%)，資本耗損率高於一般債券(0%-3.5%)。