第一上海
2020年2月13日，小米集團(1810)於線上直播小米10和小米10 Pro手機發佈會。從數據來看，包括Bilibili等在內全網平台有超過三千萬觀看。小米10系列首發曉龍865，採用的是5G的SA/NSA雙模通信芯片。屏幕方面，採用的是AMOLED材質的90 Hz刷新率屏幕。攝像頭部分，後置攝像頭配置了最高1億像素8K電影相機，是目前所有智能手機型號中，DXO評分最高手機。同時，手機還採用了雙1216線性揚聲器、4780mAh電池、WiFi 6以及VC液冷散熱等多項技術。小米10幾乎集合了目前國內安卓智能手機現有技術中的最高配置。
小米10的定價為3,999元(人民幣，下同)起，米10 Pro定價為4,999元起，是小米廠商第一次衝擊4,000元以上高端機型價位。我們認為，在該機型的定價策略中，除5G芯片的價格較4G芯片普遍高出一倍以及首發付出的溢價外，還包括其他部分配置推動整體BOM上升，以及一定留存利潤用以協調供應鏈。通過測算，我們認為小米10仍然遵循了公司在硬件綜合淨利潤不超過5%的承諾。根據觀察，發佈後第一批線上銷售中，小米10在三分鐘內，米10 Pro在55秒即全部售出，意味着市場反應良好。
疫情對首季市場料影響較大
由於疫情的影響，一季度作為傳統的線下手機銷售旺季面臨嚴重挑戰，同時考慮到供應鏈停擺和復工節奏的原因，我們預計2020Q1手機中國手機市場出貨將出現25%左右的下滑。下半年則因主流廠商完成發佈、消費者5G換機潮得到回暖。另一方面，得益於輕庫存和線上渠道優勢，我們預計小米在本次疫情中的衝擊較競爭對手小。根據中怡康的數據，2019年小米線下渠道出貨僅佔41%，遠低於華為（72%）、OPPO（93%）、Vivo（88%）、三星（72%）和蘋果（58%）。
小米10的推出和銷售方面的優異表現，成功說明了小米在手機業務進入高端檔位的能力。在獲取具備更強消費能力的高端價位用戶後，公司的品牌形象、利潤率、相關變現能力也將隨之提升。IoT部分也將獲益。我們相信公司有能力在手機高端檔位中站穩，並且看好2020年市場份額回升。因此，我們維持估值方法不變，上調手機業務的估值中樞為13倍市盈率，IoT部分為12倍PE，並根據測算的疫情影響調整2020年財務預測，得出目標價16.6港元，較上一收盤價仍有26.9%的上升空間，維持買入評級。