耀才證券研究部高級分析員 黃澤航
本周，內地市場高開低走，資金博弈激烈，滬指高見3,387點後，逐日回調至3,300點上方，兩市日均成交8,736億元（人民幣，下同），北向資金周內淨流入92.14億元，兩融餘額續升至1.55萬億元。盤面上，順周期股份獲資金追捧，按中信一級行業分類，石油石化、鋼鐵、建材等表現領先，周內升幅分別為3.99%、3.72%和3.58%；汽車、傳媒、商貿零售等表現落後 ，周內跌幅分別為3.60%、2.39%和1.70%。
有讀者問，市場高低切換能否持續，科技股是否將迎來熊市？
筆者認為，在消息面和基本面利好刺激下，市場順勢追捧低價傳統經濟股，其持續性的確有一定支持；而現時討論科技股是否見頂，關鍵需要討論寬鬆政策幾時退出，再看業績表現能否跟足預期，前者跟隨疫情進展變化，後者需結合產業趨勢預期和個股估值表現來看，下文嘗試具體討論分析。
科技股要注意估值風險
在傳統經濟股方面，受輝瑞新冠疫苗阻斷率表現超預期並將於年底投放消息刺激，實體經濟活動需求和大宗商品價格看漲，提振投資預期；此外，內地經濟持續改善，家電、汽車、工業等生產活動持續升溫，進一步消耗社會庫存，支持原料價格回升，利好鋼鐵、水泥、煤油、化工等行業毛利改善，刺激基本面投資風向。不過，經濟短期能否復原，庫存去化可持續多久，經濟引擎動力有多大，假若只是暫時性修復，地產、基建需求出現回落，那麼周期股估值修復後，又會面臨天花板。
談到科技股，離不開討論利率走向和風險偏好，疫苗利好讓經濟離復甦更進一步、加上預期拜登勝選，寬鬆貨幣政策退出或提前進入討論範圍。事實上，中美10年期國債息率近期抬升勢頭明顯，流動性回歸中等、信用預期收緊，對科技股估值是重大利空，稍有負面消息挑撥，高估領域股價風險釋放總有一遭。在風險偏好上，美國總統競選結果仍懸着、政權平穩過渡、財政刺激方案擱置等不確定因素打壓情緒。值得留意的是，內地信用債違約事件近期接二連三，觸發股債雙殺也突顯市場避險情緒升溫。
不過，超級疫苗在治癒海外疫情進度條上還要走多久，目前未能確認，但寬鬆政策在當下明顯無法退出（英國央行已經擴大QE），相信外圍風險落地後，一些積極因素，例如中國經濟領先、中美息差優勢，居民財富配置等，將提供估值支持。
市場對新經濟需求樂觀
應該說，高估和泡沫並不能畫等號，雖然一部分疫情受惠股調整顯著，但新冠肺炎疫情帶來的經濟生活改變在不少領域是加速正面刺激的。更重要的是，中國內循環經濟和產業升級趨勢仍在加強，5G、物聯網、智能製造、新能源車等新需求樂觀，核心標的配置需求強烈。
（筆者並未持有上述提及股份）