龐溟 華興證券首席經濟學家兼首席策略分析師
12月3日，美國眾議院一致通過了《外國公司問責法案》，規定：如果某家外國在美上市公司的會計師不能被美國上市公司會計監督委員會（PCAOB）檢視，則該公司須披露它是否為外國政府所有或控制；如果PCAOB連續三年無法檢視某家外國在美上市公司的會計師，該公司的證券將被禁止在美國證券交易所上市。
該法案已於今年5月在美國參議院獲得一致通過，經美國總統簽署同意後將成為法律正式生效。該法案在參眾兩院獲得跨黨派一致通過，說明美國國會中兩黨共識是向中國施加更多壓力，值得引起警惕。
部分擬美上市企業或回流
我們認為，此類爭端與監管的不確定性將繼續在一定時間內成為中概股的主要議題之一，但內地通過大力推進資本市場改革，並與香港市場緊密合作，已經為進一步擁抱新經濟成分作好了準備，這無疑將促使部分在美上市公司與擬上市企業將赴香港與回到內地資本市場融資納入考慮範圍。
今年8月，美國總統金融市場工作小組發布《關於保護美國投資者防範中國公司重大風險的報告》，針對PCAOB無法實施檢查的包括中國在內的轄區，建議對來自這些轄區的公司提高上市門檻，加強信息披露要求，強化投資風險提示，並要求已在美上市公司最遲於2022年1月1日前滿足PCAOB開展檢查的相關要求。
美政府換屆 法案推動仍存變數
據媒體報道，美國證監會（SEC）正在草擬一項提議，建議交易所負責要求中國公司遵守美國的審計核查，否則禁止上市或要求退市。
但我們從中仍可以看出若干積極信號：其一、原定明年6月才卸任的SEC主席傑伊．克萊頓近日宣布將於2020年年底卸任，提前結束其任期。我們認為，考慮到美國行政當局換屆影響，SEC未來在推動這一提議的速度與力度方面仍存在一定的不確定性。
其二、SEC的提議允許中資公司的賬目接受會計師事務所的二次審計，前提是這家會計師事務所要位於審計師接受PCAOB監管的國家。開展這項工作的會計師事務所可能要為其所提出的意見承擔責任，且PCAOB可以檢查其工作。這為未來中美兩國監管機構的聯合審計和跨境監管合作留下了一定的操作空間。
其三、SEC的提議為已在美上市公司提供了若干年寬限期，相比美國總統金融市場工作小組的要求而言略顯寬鬆，且不排除在各方游說和壓力下進一步放鬆監管要求的可能性。據媒體報道，紐約證券交易所和納斯達克已拒絕按照金融市場工作小組的建議主動修改上市規則。
美股市場體量大料仍吸引
不過，一家企業是否選擇赴美上市，反映了企業長期的、戰略性、商業化的考量，而不是因為完全規避上市及監管規則發生重大變化和劇烈波動風險的因噎廢食。2020年前三季度，通過IPO方式在美國上市的中國企業共有25家，比去年同期增長了14%；這25家公司IPO總募資額達82億美元左右，比2019年全年中國企業赴美總募資額的35億美元增加了134%。
我們預計，考慮到美股市場的體量相對較大、對優質標的公司而言流動性較為可觀，美股市場的成熟度和投資者結構的國際化、多樣性，均優於港股市場與A股市場，對新經濟成分公司的商業邏輯、分析框架、估值方法、成長模式較為認可和接受，對某些行業和擬上市企業而言，赴美上市仍具有一定的吸引力。
對某些身處A股市場限制類行業、同時尚未引起港股投資者注意和興趣的公司來說，赴美上市更是其優先考慮的途徑。
市場板塊輪換應屬短期
在地緣政治風險與不確定性未進一步惡化的情況下，由於香港資本市場相關改革步伐慢於預期，未能進一步改革以接受法團身份的不同投票權受益人，那麽很有可能部分採取法團同股不同權架構的新經濟公司會選擇在美國市場上市。在新冠病毒疫苗研發取得進展和美國大選不確定性減少的積極消息刺激下，市場出現較明顯的短期板塊輪換。
成長型股票盈利增長潛力大
但我們認為，代表成長的科技、醫藥、消費行情趨勢和邏輯依舊成立，短期的風格切換不代表核心資產價值的消失，市場並未經歷由成長股到價值股的風格切換，成長股和新經濟板塊有望繼續跑贏，原因包括：美聯儲進一步寬鬆的空間較小，盈利復甦因素將成為企業股價後續上漲的催化劑，而成長型股票前景穩健、預期盈利增長潛力更大；低息環境對成長性股票估值將繼續存在支持作用；疫苗突破對中國和科技板塊佔比較高的其他東亞市場等防控形勢及經濟發展前景相對更好的地區來說反彈助力更小；民主黨如未能取得對國會兩院的多數控制權，大規模經濟刺激計劃通過概率將減少，不利於周期股表現；考慮到中國的政策刺激力度將漸趨邊際收緊，市場有可能從基建相關板塊和周期股再次輪換到成長股與科技大盤股。