[2004-02-12] 警惕繁榮泡沫化的風險

筆 鋒

　最新一期《亞洲週刊》刊登筆鋒先生撰寫的文章，題目為《警惕繁榮泡沫化的風險》。文章提到，去年底以來，全球經濟一片樂觀，亞洲尤然。然而透過現象看本質，全球仍有許多經濟上的脆弱點，不能疏忽它們的效應。其中包括中美兩國在全球成長中角色太大，而歐日明顯不足，顯現了復甦的不均衡。另外，隨著熱錢流入亞洲，撐起了樓股繁榮景象，市場泡沫化風險大大提高。因此，人們應當保持特別的警覺。為饗讀者，現將該文摘載如下，小題為編者所加。

　從二○○三年年底以來，全球經濟即一片樂觀之聲，亞洲尤然。農曆春節期間，大中華地區一片歡欣鼓舞，再現繁華的盛世景象。

　就以指標城市香港為例，過去兩年多內，其經濟確實相當黯淡，尤其是二○○三年初的非典侵襲，更是雪上加霜，但從第三季開始卻逐漸強勁反彈，到了年底的十二月，失業率已降至兩年來的新低。總結二○○三年，成長率已回到百分之三左右，恆生指數全年回升卅四點九，房地產在四月份時達到十二年的最低，此後即一路飆漲，回升了五分之一。在農曆春節期間，市面一片紅火，由於中國大陸放寬出境旅遊，來自內地的旅港客人高達廿一萬人，較去年同期增加了百分之四十八，由於這些旅客皆為中國大陸中產階級，平均每人消費一萬零四百港元，更造成市面上的繁榮。就香港總體經濟而論，雷曼兄弟公司估計，二○○四年當可達百分之五點五以上的成長目標；渣打銀行則估計成長率可達百分之六或更高。

樓股應聲而漲

　香港、新加坡以及台灣，這三個大中華社會成員走出了陰影，如果再加上南韓，這四個過去的「亞洲四小龍」能夠再現風華，主要的當然是美國和中國這一大一小兩個火車頭帶動所致。從二○○三年第三季開始，美國經濟強勁復甦，估計二○○四年可望成長百分之四點五；至於中國大陸，則非典所造成的影響很快就成為過去，二○○三年全年成長百分之八點六，雷曼公司估計，二○○四年中國成長率更可能重新走回九點五的成長率新高，並使「四小龍」的平均成長率達到百分之六以上。這也就是說，在美中這兩個火車頭帶動下，亞洲已有可能再現一九九○年代中期的那種高成長率的經濟盛況。開春以來，全球股市和房市也都應聲而漲。

全球復甦不均

　但是，在這種樂觀的氣氛下，我們卻不能沒有絲毫的警惕之心。主要的原因即在於這個經濟全球化的時代，各種主要因素間牽一髮而動全身的效果也日益敏感。當今全球經濟，雖然由於貨幣過多，利息太低，無論生產與消費皆借貸便宜，有利於復甦。但全球畢竟仍有許多經濟上的脆弱點，不應疏忽它們的效應。

　首先，當然仍在於當今全球成長的貢獻因素裡，美國與中國扮演著太大的角色，而歐日貢獻則過度的不足。以歐洲為例，由於歐元上漲，復甦仍極困難。估計二○○四年第一季只可能有百分之○點七的成長率。若歐元再漲，可能再會打折扣，歐洲火車頭的德國二○○三年消費減少了百分之一，商店銷售減少了百分之二點一。日本從去年底開始，消費銳減百分之二點三。也正因此，OECD即經濟合作暨發展組織已提出警告，認為這種復甦的不均衡，將使全球復甦勁度有時而盡。這就是說，這一波復甦的波段長度，可能持續的時間不會太久。

熱錢湧往亞洲

　同樣受到普遍關注的，當然仍在於國際熱錢流動所造成的不確定影響了。過去這段期間，由於美元貶值，利率達到四十五年低點等因素的影響，熱錢湧往亞洲已成了趨勢。表面看，它使得亞洲現金賬面出現大批外匯資產，拉起了股市，造成繁榮景象。但同時也促使許多亞洲貨幣應聲而漲，相對變得較為強勢。但熱錢的流動，誠如野村證券公司所表示的，亞洲某些市場的泡沫化風險已被大幅提高。這乃是人們對當今的景氣型牛市必須特別保持警覺的主因。

　亞洲銀行最近的報告也特別提到，二○○四年在東亞地區，計八個政府將面臨十一項重大的元首或國會大選。包括印尼、菲律賓、澳洲和台灣等的大選。韓國的國會及可能的總統大選等。這些重要選舉皆會對區域造成一定程度震動效果。

　其次，北韓核武問題儘管已在軌道上運作，但仍難免有不確定性。再加上非典重臨的可能性及禽流感的蔓延，也都可能對經濟造成相當的衝擊。所以，二○○四年雖然應予樂觀，但有鑑於九七年金融風暴及二○○三年的非典，人們又怎能不格外謹慎呢？（摘自《亞洲週刊》）