[2004-03-12] 對沖策略能優化組合回報

．柏斯理財集團．

　經濟數據轉好，股票投資者踴躍入市，同時市場人士不斷推敲加息周期何時來臨，格老的言論、經濟數據及企業業績常令這方面的預期改變；上星期曾出現對息口預期的逆轉已令不少外匯投資者飽坐過山車，而道指亦失去方向感，大市走勢甚為波動。筆者相信今年大部分市場都會以這種反覆靠好的走勢為主，若入市時間有誤，投資者可能要穩守一段時間才見回報。

　去年表現一直未如理想的對沖基金有望於本年一展身手，因為按現時市場趨勢，這些基金應有一番作為。一般投資者可能覺得對沖基金本身涉及很高的風險，所以一向視之為洪水猛獸，不敢貿然參與。然而，並不是所有的對沖基金策略都屬高風險性質，而且由於它們一般與股市走勢相關度不高，其表現相對獨立。因此將某些對沖策略納入投資組合內，整體的長遠回報更比單一持有股票組合理想。筆者就以98年至03年的投資市況闡釋上述觀點。在這5年期間，全球經濟經歷了亞洲金融風暴、千禧年科網熱潮及爆破、WorldCom及Enron等公司的會計醜聞、911事件以及環球經濟復甦等。因為這些事情的份量對投資市場都足以左右大局，而且牽連層面甚廣，大部分地區都受到若干程度的影響，所以這段期間整體走勢是相當顛簸。若當時投資者於98年初以一筆過的定額投資恆生指數，到03年年結時其回報為25.2%，平均每年的增長率為5.04%。表面上，這個成績尚算可以接受，但當大家考慮這個期間大市的大幅上落，投資者曾面對的壓力，這個風險回報比例就顯得差強人意了。不過，若將約三成的資金投放於對沖策略中，總回報則有明顯改善。筆者試將管理期貨基金納入組合中，發現回報隨即上升至43.4%，按年平均為8.68%，而且整體的波動亦較少，可見只要加入適當比對的對沖策略可使組合表現優化起來。

管理期貨型基金看高一線

　在天然資源需求大增的情況下，預料原料物品價格本年度走勢仍然強勁。歐洲各國央行剛達成未來五年的售金上限協議，一如市場人士預期為2500公噸，令一直纏繞多時的問題得到解決，金價前景轉艷添溫。至於能源方面，委內瑞拉及中東局勢一直未明朗時，油價仍可高企，相信要等到OPEC作出大幅增產情況才見轉變。另一方面，中國已經由原料輸出國變成原料消費及入口國，鑑於國內經濟發展持續，天然資源的需求將有增無減，一些資源如棉花、鐵礦等可能面臨供應緊缺的危險，所以整體大勢會以向上為主。在這種勢頭明朗之際，管理期貨型基金前景可以看高一線。

　除了管理期貨型基金外，「長短倉股票型基金」(Long/Short Equity)亦有機會在本年中突圍而出。一般的基金只容許持有長倉，即基金經理主要的策略為買入股票並持有而不能沽空，在熊市的情況下，這些基金會處於被動位置，只可守險卻不能出擊。若可配合沽空策略的話，基金經理便可以行使更多不同方向的投資部署，令整體表現不受大市主導。去年市況可說是雞犬皆升，筆者傾向相信資金會重回優質公司的懷抱，質素參差的將被獲利，所以具能力的基金經理可以從上落市況中捕捉機會。投資者在挑選時不妨先查閱基金往績，以考證基金經理的選股能力。

　投資前景相信並不如去年平坦，作為考慮周全的投資者應再按未來市場的變化而重新部署。若適當地運用對沖基金的特性，以對沖手上持有的股票組合，加強整體回報及減少當中的波動，務求優化風險與回報的比例，減低大市上落對我們的心理影響。