[2004-09-10] 加息周期 亞洲有驚無險

放大圖片

　馬來西亞是經濟保持快速增長的亞洲國家之一。

怡富資產管理

　美國展開加息周期，將對亞洲以至全球帶來什麼影響？全球包括亞洲的利率會否被迫跟隨美國上升？在2002年展開的全球經濟復甦會否因而提早結束、或受到阻礙？美國加息，又會否威脅到亞洲股市在今年下半年的表現？

　首先，由於聯儲局早已開宗明義，表明對加息的立場，並已小心翼翼地安撫金融市場。因此，下半年的溫和加息，應不會導致市場重蹈1994年的覆轍。回想當年，聯儲局在12個月內大幅加息3厘，令市場措手不及，因而對美國債市造成很大傷害。今次的情況顯然已有所不同，債券的短期表現甚至有可能改善。在未來數周，可望出現一些利好債市的消息，包括：一、一切有關息口的合理憂慮已獲消化有餘；二、事實證明商品價格上漲屬短期急升多於持續上揚；三、美國今年第一季本地生產總值年增率既由4.4%下調至3.9%，加上房屋範疇見頂，下半年增長預期已略見調低。

　鑑於債券價格的走勢已回復短期利好的技術形態，加上美國大部分定息基金經理持有的短年期債券比重已達到歷來最高水平（可視為相反指標），債券市場在過去兩星期表現靠穩，完全不足為奇。

通脹受控加息漸進

　我們仍然相信，聯儲局主席格林斯潘將會恪守他的聲明，即只要通脹繼續受控，聯儲局將會按「循序漸進」的步伐加息。市場對加息的步伐或許太過悲觀，儲局今年或許只會加息四分三厘，不過，假若真的如此，則2005年將有較大的加息幅度，因為「中性」利率水平應為4厘至4.5厘，亦即聯儲局的終極利率目標。

　我們認為，美國經濟的周期性回升，應有足夠動力延續至2005至06年，因此，美國下半年的加息，只是將貨幣政策「正常化」而並非「收緊」的過程。換句話說，美國利率上升，是因為美國經濟表現十分理想，而非因為通脹冒升的速度比預期快。

貨幣正常化非收緊

　認為利率溫和上升將有損美國經濟增長的看法，明顯是錯誤的。相反，只是由於美國經濟增長實在強勁，故有需要調整目前過於寬鬆的貨幣政策。事實上，由於長期利率對美國經濟總體需求的影響力遠比短期利率為高，故此美國經濟在過去18個月其實已靜悄悄地因應利率上升而作出調整。至於美國加息行動對其他地區的影響，我們深信，亞洲目前毋需與美國同步加息。相比過往的加息周期（尤其是1994年展開的加息周期），亞洲目前的低通脹環境及經常賬盈餘，將有助區內延遲加息。

　重要的是，除了中國、馬來西亞及香港，亞洲貨幣與美元的聯繫已比1990年代初為低，所以區內的貨幣政策有很大空間可以獨立於聯儲局的行動。即使是馬來西亞及香港，短期內亦有不跟隨美國加息的餘地。

長期基本因素無損

　我們建議環球投資者不要受到一季的股市逆境而偏離自己原來對亞洲的長線看法，我們認為，亞洲的長期基本因素仍然原好無損。我們目前較為審慎的投資態度只屬短暫性質，並不代表長期策略有任何改變。

　雖然亞洲股市在第二季掉頭回落，但當投資者消化有關中國及美國加息的消息，亞洲股市可望恢復好表現。屆時，投資者會再次將焦點放在環球經濟的持續復甦，以及亞洲企業的穩健長遠盈利前景。據摩根大通證券的同事指出，亞洲股份的現價只是未來盈利的11.6倍，而以多個股值標準衡量，亦低於歷來平均約1個標準差。

　我們的環球經濟評估認為，美國的經濟增長預料不會在今年下半年大跌，而中國經濟亦不會出現硬著陸。中美經濟可能在下半年略為放緩，但問題只在於放緩的程度。我們預測，美國的增長可在「過往平均水平之上」，下半年為3.5%至4%，2005年則為4%。中國經濟亦只會軟著陸，加上預計外圍環境向好，應足以支持亞洲（日本除外）出口在明年繼續有合理的快速增長。

亞股一年內有驚喜

　雖然亞洲股市在第二季經歷的調整，令投資者並不好受，而短期前景亦仍未明朗，但在未來12個月，亞洲股市確有大好機會再次為投資者帶來驚喜。目前拖累亞洲股市的因素，即美國利率、油價、中國等因素，可大致視為屬於短暫性質。我們認為，環顧各投資地區，亞洲仍然具備最佳的中、長期增長前景。